本文引用西方财务管理基础知识、公司治理和经营管理分析方法,通过对鞍钢这一典型案例的研究,从定性和定量两个角度,以理论和案例分析相结合的方式,总结出在当今特殊的经济结构转型背景下,应正确认识实体经济价值与虚拟经济市场价格的偏离,对我国上市公司做出正确的估值判断。 本文从西方对股权定价的主流理论开始阐述。论及到“低风险”的数量分析家格雷厄姆的定量分析和“高风险”的质量分析家费雪的定性分析,以及沃伦·巴菲特的定性与定量相结合的企业分析方法。 站在西方股权定价理论分析的角度,再结合竞争均衡理论,创新性地提出：“做适合我国上市公司股权定价分析时,应在以股东权益为出发点,采用股本收益率为基点的估值方法中,融入相对价值模型和现金流量模型的元素。运用一些基本的财务比率评估一家企业相对于另一家企业的价值,对从超过投资者要求的报酬率中得来的经济增加值进行定量估价分析,并结合实体(股权)现金流量估值阶段法和定性分析法对模型估值进行修正。” 基于巴菲特的“金”定律：“选择具有中等增长潜力,且有持续增长力的企业作为选择企业目标。价值型与成长型理念是相通的。价值是一项投资未来现金流量的折现值；成长则用来决定价值的预测过程。关注投资收益确定性高的企业未来5至10年能赚多少。”本文通过从宏观、中观、微观三个层面,概述当前中国新兴资本市场所面临的国际、国内金融与经济环境,钢铁行业发展态势以及鞍钢股份公司经营与发展状况。对鞍钢股份公司进行定性分析,判断得出：鞍钢股份公司在管理和技术上的创新,独具的矿产资源和国家政策优势,使其进入了可持续发展的轨道；产能释放可以预期到公司利润增长潜力；鞍本合并和集团公司整体上市的预期,也将产生控股权溢价。这些企业实体产生的经济价值都将在资本市场渗透成为企业的股权价值,体现在公平市场价值中。 根据实证研究结果证明：在研究时效期内(截止到2007年底),鞍钢股份的股本收益率定价模型,在经过经济运营环境的定性分析修正后,与市场理性估价相吻合,是有效的。 其后,结合米塔尔钢铁公司并购中国钢铁行业第二梯队主力军--华菱管线和“日本式陷阱”出海抄底估价判断失误的案例分析,总结出中国企业应该吸取国际股权并购案例,先立足本国,加强公司治理,培养有超级管理能力的高级经营管理者,在企业管理和技术方面进行创新,创造自生性超级利润,提高企业在资本市场上的融资实力,正确认识虚拟经济与实体经济价值,才能历练成老道的资本运作高手。结合定量和定性分析,全方位判断企业所处的经济环境及行业地位,合理选择正确的估值方法,准确估算出海外企业资产的真实价格底部,把握时机,再“出海”海拼。文章结尾,作者建议应加快推进鞍本钢铁集团的实质性重组,呼吁有关部门要加快推进钢铁企业联合重组的工作力度。以股权合并、资源有效整合,提升集团公司的内涵性经济增长实力,达到股权溢价的目的,增强集团公司在资本市场的融资能力,为集团扩张和产业结构的转型打下坚实的基础,实现可持续发展。 通过淘汰落后产能,靠行业整合对付国际钢铁贸易摩擦危机,加强钢铁工业产业链的建设、加强行业的自主创新能力、加强与原料行业的合作、加强企业与用户的战略合作等途径,来实现中国钢铁工业发展的战略目标,将中国建设为钢铁强国。 强调根据我国上市公司所处行业和经营环境独特性,合理选择股权合并及股权收益率估值标准方法,是破解我国钢铁行业结构型重组难题之道。它将对我国循序渐进实现经济全球化作出战略性的贡献。研究鞍本的股权合并模式及股权定价的标准方法,对推进中国钢铁重组乃至整个城市工业化进程,都具有很重要的借鉴和推广意义。