现代企业是委托——代理关系的产物,其健康发展离不开治理工作的保驾护航,董事会是公司治理的核心,是解决代理人和委托人行动目的不一致这一问题的有效机制,在现代公司的治理中起着举足轻重的作用。在现代企业制度下,公司的投资计划由经理层制定、董事会决策,甚至许多重大的投资直接由董事会商议决定,投资决策由经理层直接实施,并受董事会监督。上市公司董事会作为公司重要的决策机构,是连接股东和管理层的桥梁枢纽,可以缓解代理问题,其投资方向选择和投资方案的决策更是对公司的投资效率有着重要影响。高层梯队理论表明团队的背景特征会影响团队的思维方式和决策行为,资源依赖理论则表明团队中的个体特征差异会让整个团队拥有更丰富的工作经验、更广阔的视野以及更全面的知识结构体系。但已有研究多是从外在可见和易获得的特征变量(如董事会规模、独立董事比例、董事会召开次数等)来研究董事会的作用,将每个董事会成员视为无差异的个体,而非董事会团体中相互影响的群体成员之一。因此,本文从董事会异质性出发,研究其对企业非效率投资的影响。提出在构建高效的董事会决策团队时,要考虑董事的个人能力,更应多注重董事团队成员间的差异,观察这种差异是否能形成互补效应,使董事会团队在公司治理中发挥更积极有效的作用,从而更有效的降低代理成本,抑制企业的非效率投资。本文从委托代理理论、高层梯队理论、资源依赖理论出发,以2012-2017年间沪深A股上市公司为研究样本,通过规范研究和实证研究方法,选取董事会年龄、性别、教育水平、任期4个异质性指标,对董事会异质性与企业非效率投资(过度投资、投资不足)的关系进行研究。同时考察其作用机制,即代理成本在董事会异质性对企业非效率投资的影响关系中发挥的中介作用。本文进一步区分了国有企业和非国有企业,探究在两类企业中董事会异质性对企业非效率投资发挥的抑制作用是否存在显著差异。为达到研究目的,本文按以下结构展开论述:第一部分,绪论。本部分首先阐明本文的研究背景,并在阐明本文研究背景基础上进一步说明本文的研究意义,提出本文的研究思路,并阐述本文所采用的研究方法和结构安排。第二部分,文献综述。本部分先后对董事会异质性的经济后果、非效率投资影响因素方面的研究进行文献梳理,进行文献综述;接着对董事会治理与非效率投资方面的研究成果进行了梳理;最后对国内外研究成果加以评价和总结。第三部分,理论基础及假设提出。本部分主要对基础理论进行叙述,包括委托代理理论、高层梯队理论和资源依赖理论,分析了董事会异质性影响企业非效率投资的依据,并在此基础上引入了中介变量代理成本,研究董事会异质性是否通过影响代理成本从而对企业非效率投资产生影响,最后结合有关理论分析提出本文的假设。第四部分,实证研究设计。本部分首先阐明了本文的数据来源和样本选取情况,然后解释了本文涉及的被解释变量、解释变量和控制变量的含义和度量方法,并构建了本文需要的实证模型。第五部分,实证结果与分析。本部分在描述性统计和相关性分析的基础上,对董事会异质性与非效率投资进行多元回归分析,并在此多元回归的结果基础上,加入中介变量代理成本,研究董事会异质性是否是通过影响代理成本从而对非效率投资产生影响的。接下来,为检验本文回归分析结论的准确性,本文进行稳健性检验来证实结论的可靠性,并进一步按产权性质分组回归,研究在不同产权性质的公司中董事会异质性对公司非效率投资的影响有何不同。第六部分,研究结论与展望。根据第五部分的实证结果得出主要的研究结论,进而根据结论提出加强公司董事会建设的政策性建议,最后,指出本文研究的局限性,并对未来的研究方向进行展望。研究发现,董事会年龄、教育水平、任期异质性对企业非效率投资起到显著的抑制作用,但董事会性别异质性对企业非效率投资的抑制作用并不显著,经后文分析,可能是受到各地区性别平等程度及两性性别认知不同的影响。进一步地,本文将企业的产权性质差异纳入考虑范围,发现相对于非国有企业,在国有企业中,董事会异质性对企业非效率投资的抑制作用更难以实现,原因主要在于国企董事会决策时会更多地考虑政府意愿和社会需求,而非单纯追求企业价值最大化。本文的研究结论不仅能够丰富有关董事会异质性建设与企业非效率投资的研究,亦能够在实务上为企业如何加强董事会团队建设以提高自身投资效率提供新的认知和建议。本文的研究突破了以往将每个董事会成员都视为无差异个体进行研究的局限,从异质性这一新的角度研究其对企业投资效率的影响,具有一定创新性。另外,本文的异质性只选取了一些人口统计特征,未能考虑到一些难以量化的内在秉性,在后续研究中若能考察一些新颖的客观特征异质性将使本文的研究意义更加深远。