影子银行体系是指从事类似于传统银行业务,即信用转换、期限转换和流动性转换的信用中介业务,但是却不受监管、或者相对于传统银行而言受到较少监管,并且没有来自政府的直接、显性的流动性支持和信用保障的业务及其所形成的体系。中国的影子银行体系包含的业务范围较广,涉及不同类型的经营机构,有些影子银行业务的经营者是具有金融牌照的机构,有些影子银行业务的经营者不具有金融牌照、但是被视作是类金融机构,还有些影子银行业务的经营者不但不具有金融牌照、而且还遭受质疑。最狭义的中国影子银行体系是指有正式金融牌照的机构中那些与传统银行业务联系紧密、又存在规避监管现象的业务及其所形成的体系,主要包括货币市场基金、资产证券化和部分理财业务。它们的特殊性主要表现在四个方面:一是业务的办理机构是持有金融牌照的,二是业务本身已经存在于金融体系、并非新兴业务,三是业务与传统银行业务之间存在密切联系,四是业务之间会互相关联、形成体系。中国影子银行体系产生的根本原因是长期的金融抑制:一方面,企业巨大的融资需求得不到满足;另一方面,居民迫切的投资需求无的放矢。在这个大背景下,出现影子银行业务具有一定的必然性,它对于修正金融抑制、提高市场效率起到了积极作用。而目前中国对影子银行的限制极为严格,各影子银行业务都没有得到充分发展,这虽然控制了风险,但是却牺牲了效率。因此,中国影子银行的规制也应进行改革,不能简单粗暴地予以限制,而是应该针对不同影子银行业务的特点进行有针对性的监管,引导影子银行业务健康发展。当然,为了避免大量金融风险给社会带来的破坏,并不能允许影子银行在没有监管指引的情况下盲目发展,理论分析必须走在实践的前面。因此,本文首先通过逻辑演绎和理论分析来研究影子银行的风险来源,进而讨论可行的规制措施。对于某些数据比较容易获得的业务,本文还进行了实证检验。分析发现,中国影子银行体系具有积极意义,它为金融系统提供了一种可能提高效率的投融资管道,给投资人提供了获得更高期望收益率的机会,也给银行提供了改善流动性状况和提高期望收益的条件。同时,中国影子银行体系也具有潜在风险。它加剧了金融系统内的信息不对称程度,可能使投资人承担更高的风险却得到更低的期望收益率,同时也为金融机构转移、隐藏和掩盖风险提供了便利条件。就货币市场基金而言,它目前重要的业务形式是宝宝类货币基金,实证发现,宝宝类货币基金整体的安全性不高,不同类别产品的安全性也不一样,承销机构和发行机构的关系越密切、宝宝类产品的风险就越高,这可能意味着内部串谋的存在。就资产证券化而言,它可以消除存款市场对投资策略的影响,表面上可以帮助银行化解流动性风险、甚至允许投资策略回到帕累托最优,但是实际上却使银行的流动性风险和信用风险呈现出"跷跷板"的结构:降低流动性风险就会增加信用风险,降低信用风险实际上又会增加流动性风险。对于这种情况,存款保险制度无法带来改变,资本要求可以保证银行的投资策略回到帕累托最优,但是对于流动性策略却存在监管盲区。就理财业务而言,"资金池-资产池"模式下的理财产品业务可以隐藏一定数量的非标资产,资金池的盲目扩张可能引发庞氏骗局;新兴起的理财管理计划和理财直接融资工具对理财产品业务具有替代作用,但是也具有潜在的风险,如果放任其自由发展,理论上会出现三种均衡结果,第一种均衡结果可能无法彻底解决"刚性兑付"问题,第二种均衡结果可能会加剧客户的损失,第三种均衡结果可能导致市场崩溃。实证分析发现,第一种均衡结果和第二种均衡结果目前都存在于市场上,而第三种均衡结果尚未出现。中国影子银行的规制要涉及各个方面。在整体上,要树立"正确引导、合理发展"的规制理念。关于金融市场,应该提高其有效性、强化保障措施,可以通过宣传教育普及金融知识、提高投资人的风险意识和风险识别能力,也可以大力发展保险制度、通过保险公司吸收一部分投资人的损失。同时也应该增加对金融市场的统计调研、关注市场动态,尝试建立风险预报机制。对于银行机构,应该努力提高流动性资金的质量,可以强化核心一级资本充足率的监管作用,加强对银行业务结构和资金来源的监管,关注银行资金的存续时间、甚至把存续时间也作为监管资本的一个依据。对于货币市场基金,要加强对"银基合作"业务的监管力度、防止商业银行通过基金公司转移高风险资产,特别是集团内部的"银基合作"更应该引起高度重视。对于资产证券化,应该推进宏观审慎监管,防止金融机构利用这一业务的复杂结构隐藏风险、躲避监管。首先应该努力消除信用增级现象,可以用行政手段限制资产的重复打包,也可以加强对评级机构的监管、提高信用评级的准确度,还可以考虑引入连续公开的报价机制。其次应该严格区分表内资产和表外资产,既要防止表内资产出表,也要防止表外资产"入表",特别要防止在计算不良贷款率时将表外资产纳入在内。对于理财业务,应该从宏观和微观两个层面同时进行规制。宏观层面上,应该加大市场调研,根据借款方市场特征引导银行调节理财直接融资工具和理财管理计划的供应量。微观层面上,可以考虑在特殊目的载体、理财管理计划和客户之间进行支付转移以实现资金端和资产端的收益合理分配,以及对固定管理费的收费比例、基准收益率和浮动管理费的超额收益分成比例进行限制。