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盈余惯性作为一个与有效市场假说相矛盾的“异象”,一直是学者们关注的问题,对盈余惯性的研究从检验其存在性逐渐扩展到其产生的机制上。国外学者的研究发现信息不确定性对盈余惯性的程度有显著影响,并对信息不确定性作出一个初步的区分。本文在此基础上,通过信息不确定性的视角来研究A股市场的盈余惯性。
鉴于利用年报数据研究盈余惯性存在的问题,本文利用2006年到2011年在沪深交易所上市交易的2000家公司的业绩预告期间的收益率数据对盈余惯性现象进行了实证研究,检验了提出的四条理论假设:1、中国A股市场存在盈余惯性现象;2、信息质量(本文以业绩预告范围来代表)与盈余惯性呈反向关系,即业绩预告范围越大,盈余惯性越明显;3、机构投资者和个人投资者在信息不确定条件下的选择存在差异;4、盈余惯性的存在是由于信息不完全而不是价值风险。
对于第一个假设,实证的结果是存在非对称的盈余惯性现象,更确切地说,盈余惯性仅存在于业绩超预期的公司,而业绩低于预期的公司反而出现了反应过度的现象。本文结合前景理论和卖空限制对此现象作出了初步的解释。
对于第二个假设,本文的研究表明信息质量对不同的投资者具有不同的效果,对于机构投资者,信息质量并不重要,这可能是因为机构投资者具有一定的信息优势,而对于散户投资者来说,信息质量对其具有较大的影响。
对于第三个假设,机构投资者和个人投资者在不确定条件下的选择确实存在差异,但本文认为这可能不是因为机构投资者更理性,而是因为其具有信息优势,因为在机构占比较高的股票中发现了显著的信息提前泄露。
对于第四个假设,本文通过多元回归模型发现,盈余惯性的存在更多的是由于信息不完全而不是价值风险。支持有效市场假说的学者认为盈余惯性可能是一种风险补偿,因此持有这些股票承担了更大的风险,所以盈余惯性只是一种风险调整。但是本文结果支持了行为金融学的解释,即盈余惯性是由于投资者的心理偏差,这种偏差在信息不完全的情况下得到了放大。