2005年7月中国调整了人民币的汇率政策，人民币汇率由固定变为浮动。这是自1994年人民币汇率并轨以来汇率政策的又一次调整。人民币汇率水平是否低估、人民币应该升值多少成为当前国内外一个非常关注的话题。本文主要是根据经济基本面因素的分析方法，运用计量经济学中的协整分析方法，对1985年第1季度至2005年第2季度的人民币汇率进行实证分析，计算出人民币的均衡汇率，并在此基础上来判断人民币实际汇率水平是否合理，同时对实际汇率偏离均衡的原因进行分析。实证研究结果表明，国内生产总值(GDP)、国外净资产(NFA)、广义货币供应量(M2)、外贸差额(SURPLUS)四个基本变量与人民币实际有效汇率(REER)之间存在协整关系。根据推导出的人民币汇率的长期均衡方程和利用H-P滤波法得出的国内生产总值(GDP)、国外净资产(NFA)、广义货币供应量(M2)以及外贸差(SURPLUS)的长期趋势值，笔者计算出了样本期内人民币的均衡汇率。通过人民币实际汇率和均衡汇率的比较分析，得出以下结论：(1)国内生产总值对均衡汇率产生正向影响，广义货币供应量对均衡汇率产生负向影响，这两个变量对均衡汇率的影响较大，其系数分别为1.0411和1.1105。(2)在样本期内，人民币实际汇率的总体趋势与均衡汇率基本一致。人民币均衡汇率呈现出先贬值后升值的长期发展趋势。(3)自1985年以来人民币实际汇率一共出现过两次高估和三次低估，最大的高估幅度为1985年第二季度的26.6％，最大低估幅度为1993年第二季度的22.5％。