2017年5月,中国央行在人民币兑美元汇率中间价形成机制中引入逆周期因子,目的在于抵御市场中由羊群效应引发的顺周期性情绪,此后分别于2018年1月和2018年8月将逆周期因子暂停和重启。伴随着两次逆周期因子的启用,人民币兑美元汇率均出现结束较长一段时间的贬值转而进入升值区间的现象,由此外界普遍存在对央行是否借助计算公式非透明的逆周期因子直接进行汇率定价干预的怀疑,并对逆周期因子是否意味着中国汇率市场化改革进程产生倒退展开了广泛讨论。在此背景下,本文依据央行在货币政策执行报告中的描述性语言,对中间价和逆周期因子的计算方法进行了公式化的解构;在得到中间价及逆周期因子的具体计算公式后,本文使用VAR模型进一步分析了逆周期因子对人民币汇率市场化改革产生的影响;此外,本文从中间价的构成中剥离出了“逆篮子因子”指标,同时分析了其对人民币汇率预期的作用效果,与逆周期因子形成对照。研究结果表明,人民币兑美元汇率中间价由“反映人民币和美元间的市场供求”及“维持人民币相对一篮子货币汇率稳定”两项因素构成;后者设置有非对称的过滤机制,使中间价在反映人民币相对篮子货币币值稳定时表现出利于贬值、抑制升值的倾向;而逆周期因子的引入相当于为前者补充了利于升值、抑制贬值的过滤机制,并且同样通过非对称过滤参数实现,使得新的中间价对内在的贬值倾向上有所修正、趋于平衡;模型表明逆周期因子的作用是完全机制化的,中间价的形成过程中并不存在央行操纵的行为。本文进一步构建VAR模型,脉冲响应分析表明,逆周期因子与“逆篮子因子”对汇率预期具有反向的作用效果,但影响程度都及其微弱,这表明逆周期因子的引入有利于人民币汇率预期稳定;同时央行引入逆周期因子的举措并未使国际资本对人民币汇率市场化的信任受到显著影响。