论文部分内容阅读
信用风险是投资者、发行人、监管机构、评级机构、会计准则制定机构普遍关注的风险指标,在当前外部经济环境变化剧烈、国内债券市场违约频发的背景下尤为如此。本文从不对称型复合期权定价模型出发,建立起不对称型KMV模型,作为对称型KMV模型的一般结果,该模型能有效分离出公司短债违约风险和长债违约风险,克服传统KMV模型将长期债务以一定比例折算后与短期债务加总作为违约点,导致无法识别短期债务、长期债务联合违约概率和条件违约概率的弊端,而且通过识别复合期权两阶段中资产价值不同波动率特征,深入研究波动率不对称性特征对公司信用风险的影响,是对既有信用风险分析模型的有益补充。实证分析部分选择A股上市公司中金黄金为研究对象,针对该公司2007-2019年间数据,采用迭代法、联立方程法和极大似然法分别对不对称型KMV模型、对称型KMV模型和传统KMV模型估计相关参数,结果表明本文提出的迭代法适用性佳,稳定性好,可作为标准方法推荐使用。数值分析结果表明,其一,中金黄金公司在2008-2010年金融危机期间及2015年A股股灾期间,整体违约概率高企,在2011年、2013年及2018年存在长债违约风险。其二,各类模型基于短期波动率和长期波动率的分析结果存在重大差异,市场剧烈波动的金融危机期间及股灾期间,不对称型KMV和对称型KMV识别的短期违约概率、联合违约概率和条件违约概率形态相似,但数值差异极大,而某些市场非剧烈波动时段内,基于短期波动率识别出联合违约概率、条件违约概率高企,基于长期波动率分析时则观察不到类似特征。其三,信用风险主要由二阶段波动率推动。本文的理论模型和参数估计方法,对评级机构确定公司信用评级等级,对投资人确定风险溢价,对监管机构监控信用风险变化,对上市公司确定资金成本有借鉴参考价值。