货币政策作为调控经济发展的最主要政策手段之一，其有效性问题一直是金融研究的核心。不同学者从不同角度对该问题研究的目的在于分析阻碍货币政策发挥效用的原因，从问题的症结入手，去除阻碍货币政策传导因素，提高货币政策的有效性，促进货币政策发挥作用，实现货币政策对保持物价稳定，促进经济发展和就业，国际收支平衡等货币政策目标。本文在对货币中性、非中性，内生、外生，影响有效性因素等基础问题研究和判断的基础上，以时间为主线，对1984年以来中国货币政策实施情况进行回顾和总结，并重点分析了次贷危机之后中国货币政策在抵御次贷危机，全力配合“新常态”下经济发展和经济结构转型的实践情况，从中归纳货币政策实施环境、传导机制、工具选择等方面存在的影响货币政策效果因素，并利用最小二乘法回归分析、ADF检验、协整检验、格兰杰因果检验和变量自回归等方法对货币政策传导利率渠道、信贷渠道、资本市场渠道和外汇渠道传导效果进行了实证检验，继续寻找深层次影响货币政策有效性因素。文章最后还对现阶段中国经济发展过程中表现出来的新现象、新问题对货币政策有效性的影响进行研究，先后对房地产行业过度发展，土地财政过度依赖和影子银行业务迅速发展对货币政策传导的影响进行了研究。在整个研究过程中，文章围绕有效性的问题，着力解决货币的本质、内生与外生、货币创造过程、影子银行货币创造等理论上的难题。文章认为中国货币政策的最终目标是维持宏观经济运行的稳定，中央银行会根据不同时期影响经济运行稳定的因素，调整货币政策关注的主要目标，因此会因主要目标而牺牲次要目标。从长期角度看，推进有中国特色的社会主义市场经济建设是1978年以来中国经济的主要特征，基于此，长期角度货币政策更关注经济增长这一指标，将其作为经济运行稳定的核心关注指标，在一些时期降低了对物价稳定等其他指标的关注度。随着开放程度的加深，原有的货币政策工具在开放环境下，逐步出现失效，中央银行不得不创新调控工具和手段，并兼顾到外部均衡问题，将外汇储备、汇率等指标作为货币政策关注的指标。文章针对于这些问题对1978年以来中国货币政策目标体系变迁、传导机制变迁和货币政策具体实施情况进行了总结，支持了货币政策最终目标是维持宏观经济运行稳定的论点。鉴于上述对货币政策最终目标的新视角，文章认为货币政策有效性问题定义为货币供应量的变化能否有效控制经济增长、物价稳定、国际收支平衡等指标，采取长期数据对不同渠道的货币政策传导效果进行检验。检验证明央行能够通过货币政策调控对货币政策目标产生影响，货币政策有效性在不断增强。但货币政策传导渠道也存在一定的阻碍，一方面，利率渠道和信贷渠道是货币政策传导的主渠道，但由于利率未完全市场化，利率渠道阻塞较为严重，其传导效果明显弱于信贷渠道。信贷渠道的传导效果与信贷资源可得性直接相关，该因素也是影响中国经济发展和产业结构调整的症结所在；另一方面，资本市场渠道和外汇传导渠道是货币政策传导的补充渠道。融资模式上，直接融资规模小影响了货币政策资本市场的传导效果。而外汇占款引发的货币多发增强了我国货币内生性，货币政策调控的主动性被削弱。文章还认为房地产行业过度发展、对土地财政的过度依赖和影子银行业务兴起都对货币政策传导产生影响。房地产行业能够有效传导货币政策且受货币政策调控，其快速增长增加了货币政策的调控难度，也容易导致银行体系资产风险。土地财政改变了政府部门财政支配能力和范围，促进了经济发展，但也模糊了财政资金和银行资金的界限，积聚了政府和银行的信用风险。中国长期以来存在的金融抑制和国家促进直接融资的发展，促进了中国影子银行业务的发展，而中国商业银行的影子银行业务是商业银行表外业务“嫁接”出来的融资模式，影子银行与商业银行具有相似的信用创造体系，影子银行也是货币政策传导的渠道，但与西方国家影子银行业务相比较，中国影子银行更像银行的影子，其传导渠道与银行的货币政策传导相似。文章详细回归了中国货币政策传导机制的变迁，并认为货币政策传导机制变迁深刻反映了中国市场经济改革和开放的过程，随着市场经济体制改革深化完善，对外开放程度的提高，货币政策调控也逐步从关注内部均衡，转变为内外均衡兼顾。在货币政策工具的选择上，法定存款准备金政策工具成为中国最主要的工具。特别是2000年以后，货币政策被迫冲销外汇储备引发的货币多发，央行利用调节自身的资产负债表结构，创新地利用准备金政策低成本深度冻结多余的货币供应量，这是中国中央银行根据中国实际有效调控货币供应量的体现，也是中央银行货币政策工具不足的无奈之举。为了研究需要，文章对货币本质、货币创造理论进行了再研究，认为货币是了结债权债务关系的凭证，这一论断丰富了货币的内涵，也将货币与信用概念联系在一起，提出了中央银行货币与商业银行货币区别在于其信用范围的不同，从而统一了商业银行和影子银行信用创造、货币创造过程，在统一的框架下分析了货币政策在中国货币经济体系中的传导效果。综上，笔者认为中国货币政策实施环境和政策工具、传导机制、传导渠道等多方面存在阻碍货币政策传导因素，因此建议从推进利率市场化、引导信贷资源供给，改善微观经济主体决策机制等因素着手，清除货币政策实施过程中的阻碍因素；同时，疏通货币政策传导利率渠道、信贷渠道、资本市场渠道和外汇渠道，丰富货币政策工具，推动货币政策调控从数量型工具向价格型工具的转变，寻找货币政策更加准确、可测的货币政策传导操作目标、中介目标，促进货币政策效果的提高。此外，在货币政策实施过程中，应关注信贷资金和风险在房地产行业集中，土地财政引发的政府过度负债，影子银行对货币政策传导和业务本身风险积聚等因素，在货币政策目标多重性前提下，有重点、有针对地开展调控，实现多重目标的兼顾和平衡。