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党的十八大会议之后,随着全球金融一体化程度的不断加深、我国现代化金融体系和多层次资本市场的逐渐建立以及利率市场化和汇率市场化改革的稳步推进,仅通过利率、汇率、货币供应量等单一变量,将难以从整体上把握并客观评估我国货币政策实施和金融市场发展状况。因此,构建能够综合利率、汇率、货币供应量等多个变量信息的中国金融状况指数并对其应用进行研究具有深刻的理论意义和现实价值,主要体现在:第一,有助于系统性完善中国金融状况指数构建与应用研究的理论宝库;第二,可以向宏观金融政策制定者、企业和个人投资者提供一个综合评价和反映中国货币政策和金融市场变动程度和方向的量化工具;第三,可以为宏观经济运行提供一个先行指标,为宏观金融政策制定者、企业和个人投资者判断未来实体经济发展和通货膨胀水平提供依据;第四,有助于认识和测算我国金融状况指数与国外主要金融状况指数之间的动态相关性关系,为定量研究我国金融状况与国外主要国家或地区金融状况之间的联系提供分析工具。 在国内外文献综述的基础之上,本研究将对中国金融状况指数构建及应用的研究聚焦于三个主要问题:一是,构建科学合理的中国金融状况指数;二是,研究中国金融状况指数对主要宏观经济指标的预测能力;三是,研究中国金融状况指数与国外主要金融状况指数的动态相关性关系。为解决这三个问题,本研究共设六章,每章的主要内容及结论可概括如下: 第一章,问题的提出。介绍了本研究的研究背景、目的和意义,并在国内外文献综述及评析的基础上,提出构建和应用中国金融状况指数的研究思路、方法、框架和创新之处。 第二章,国内外主要金融状况指数构建方法及金融状况指数构建理论研究。首先,对国内外主要研究机构构建金融状况指数的方法进行综述、总结和评析,然后,基于国内外主要金融状况指数的构建方法,从指数构建的定义及功能定位、计算方法选择、计算基点选择、构建变量选取及原始数据预处理方法、权重确定方法和计算频率设定共六个具体维度出发,系统性地提出金融状况指数的构建理论,为构建中国金融状况指数提供理论基础。 第三章,中国金融状况指数的构建方案研究,是本研究的重点章节。借鉴国内外主要金融状况指数构建方法的经验教训,首先明确了中国金融状况指数构建的功能定位、原则和基本流程。其次,从指数的计算方法选择、构建变量选取、三种权重确定方案和计算频率设定等维度详细展开分析,提出了具有可操作性的中国金融状况指数构建方案,并根据统计指数检验理论,对所构建的中国金融状况指数进行理论检验。再次,模拟计算中国金融状况指数值,对通过三种不同权重确定方案计算的指数进行对比分析,得到中国金融状况指数的最终构建方案,并进一步明确指数的具体计算流程。最后,分析中国金融状况指数的运行状况及其促成原因。 第四章,中国金融状况指数对主要宏观经济指标的预测能力研究。首先分析当前国内外文献预测能力研究常见思路和实证方法存在的缺陷,然后引入谱分析方法,实证研究了中国金融状况指数对主要宏观经济指标的领先能力和具体期数,以及指数与主要宏观经济指标的周期性波动和一致性关系。研究结果表明:(1)中国金融状况指数对主要宏观经济指标具有不同程度的领先能力,可以作为主要宏观经济指标的先行指标;(2)中国金融状况指数与主要宏观经济指标之间存在不同期数的周期性波动关系以及较强的一致性协同波动态势;(3)与常用实证方法的测算结果相比,谱分析方法的测算结果具有稳健性和精确性,谱分析方法更适用于研究中国金融状况指数对主要宏观经济指标的预测能力。 第五章,国内外主要金融状况指数的动态相关性研究。针对国内外尚未有文献定量研究国内外金融状况之间关系的问题,本研究建立DCC-MGARCH模型,分析了中国金融状况指数与国外主要金融状况指数之间的动态相关性关系,实证结果表明:(1)中国与美国以及中国与加拿大金融状况指数之间的动态相关程度紧密,且多为正向相关,而中国与欧洲金融状况指数之间的动态相关程度相对较弱,方向正负各半;(2)相比于国外主要金融状况指数之间的动态相关性,中国与国外主要金融状况指数的动态相关程度较弱,并且波动更为频繁;(3)导致中国与国外主要金融状况指数之间动态相关程度弱、值有正有负且波动频繁的主要原因是,中国金融状况指数的变化受国外主要金融状况指数变化的影响且该影响具有单向性和时滞性。这启示我们,在研究中国金融状况时,不能忽视国外发达国家或者地区(特别是美国和加拿大)金融状况对我国金融状况的影响,未来要不断发展壮大中国金融市场,提高我国金融市场在国际上的话语权,以应对或避免国外金融状况的变化对我国的不利冲击。 第六章,总结、建议及展望。首先,总结中国金融状况指数构建和应用研究过程中得到的主要研究结论。然后,分别对宏观金融政策制定者、企业和个人投资者就构建和应用中国金融状况指数给出建议。最后,梳理整个研究过程中存在的不足,并展望后续待研究方向。 回顾整个研究过程,本研究在中国金融状况指数的构建和应用研究方面均有创新。一是,首次系统性研究了金融状况指数构建理论并提出了具有可操作性的中国金融状况指数构建方案。针对国内外尚未有文献对金融状况指数构建理论进行系统性研究的问题,本研究以统计指数理论为指导,首次从指数的定义及功能定位、计算方法、计算基点、构建变量、权重和计算频率六个维度出发,系统性地研究了金融状况指数构建理论。然后以该理论为指导,提出了具有可操作性的中国金融状况指数构建方案。其中,在构建中国金融状况指数时,与其他现有文献相比,本研究存在三个不同之处:(1)明确了中国金融状况指数的定义、功能定位和构建原则;(2)首次将社会融资规模指标纳入中国金融状况指数的构建变量范围之内,使指数构建变量的选取更加全面合理,并全面系统地研究了构建变量原始数据的预处理方法;(3)明确了中国金融状况指数权重的确定依据和原则,并设计了三种权重确定方案计算指数,增强了最终构建指数的说服力。二是,首次引入谱分析方法,研究了中国金融状况指数对主要宏观经济指标的预测能力,实证结果表明,与常用实证方法的测算结果相比,谱分析方法的测算结果更具稳健性和精确性。三是,首次从定量分析的维度出发,建立DCC-MGARCH模型研究了国内外主要金融状况指数之间的动态相关性关系,这不但拓展了金融状况指数应用研究的维度,而且还弥补了国内外尚未有文献定量研究跨国界金融状况指数关系的不足。 最后,本研究分别对宏观金融决策者、企业和个人投资者就构建和应用中国金融状况指数给出建议。宏观金融决策者应该:(1)构建中国金融状况指数并考虑适时将其纳入货币政策的监控目标;(2)坚持稳步推进利率市场化改革;(3)加强金融对实体经济发展的资金支持力度;(4)关注资产价格的异常波动;(5)关注国外主要国家或地区货币政策和金融市场的变化,不断发展我国金融市场,以减少或避免国外金融状况突变对我国金融状况产生的不利冲击。而对企业和个人投资者而言,一方面,可以根据自身需求决定是否构建(具备投资功能的)中国金融状况指数,另一方面,在应用中国金融状况指数时,特别是应用指数预测主要宏观经济指标的未来走势时,需关注财政政策、技术创新、大宗商品价格(尤其是原油)、政治事件等国内因素的重要影响,还需关注国外主要国家或地区(例如:美国和加拿大)金融状况的变化对我国金融和宏观经济的不利影响。