奠定了现代资本结构理论基础的MM理论以有效市场为研究假说,认为企业的融资行为和资本结构变化不能改变企业的价值,即资本结构与市场价值无关。在MM理论的基础上,经历了不断地研究探索与几十年的发展,形成了以权衡理论和优序融资理论两大流派为代表的资本结构理论体系。但是他们仍然没有放弃有效市场假说这一关键性假设。然而,随着研究的深入,研究者们发现在市场非完全有效以及有限理性人的假设条件下,企业管理层会根据市场上对股票的错误定价情况而在融资时进行市场时机选择。Stein(1996)首次提出市场时机选择假说,该假说认为投资者非理性而导致股价被市场过分高估时,理性的管理者会利用市场上投资者的过度热情,通过发行更多的股票以获得更多的融资。Baker和Wurgler(2002)在《市场时机选择与资本结构》一文中开创性地提出市场时机选择理论:当公司市场价值被高估时,有需求且实际进行融资的公司杠杆较低;当公司市场价值被低估时,有需求且实际进行融资的公司杠杆较高。市场时机选择理论的提出,使得在股票市场并非完全有效的条件下,企业应当如何利用市场时机进行融资决策、不同的融资决策对企业资本结构及其后续发展有何影响等问题成为了研究领域新的关注焦点。在市场时机选择理论提出之后,国内外有很多研究人员对该理论进行了实证检验,在众多的研究中,有一个方向主要致力于研究公司管理层在做融资决策时是否进行了市场时机选择,以及其市场时机选择的有效性。有相当多的研究表明针对股票错误定价而进行市场时机选择的现象确实存在,其中很重要的一个方法是通过研究股权或债券融资之后公司股票价格的表现来对市场时机选择进行检验。因为中国资本市场起步较晚,其间尚充斥着大量非理性的行为,我国股票市场当中个人投资者又不在少数,其投机倾向较为严重,交易比较频繁且偏向于短线交易,市场上股票价格波动剧烈。在这样的市场背景下,我国上市公司的资本结构和融资选择偏好与发达国家上市公司相比也有很大区别。基于这种情况,以市场完全有效和理性投资者为假设前提的传统资本结构决定理论与中国市场实际情况显得有些不相匹配。相较而言,市场时机选择理论更符合中国时下的国情。本文以我国A股上市公司2007年至2017年股票交易数据和相对应财务数据为样本,通过研究上市公司外部融资方式与未来股票收益率的相关性,探讨上市公司管理层在进行融资决策时是否利用内部信息进行了市场时机选择。在实证研究部分运用盈余公告日收益率和12个月买入并持有收益率作为未来股票收益率的两个代表,用现金流量表数据构造了股权融资比率变量作为外部融资方式的代理指标,并用虚拟变量与变型处理后的股权融资比率变量构成的交互项对上市公司管理层的外部融资决策是否符合市场时机选择理论进行测度。盈余公告日收益率模型的回归结果表明回购股票比回购债券会获得更高的收益率,这与市场时机选择理论的观点相符,表明上市公司管理层在融资决策时进行了市场时机选择,也就意味着上市公司管理层会基于其拥有的更加全面详实的内部信息对未来收益前景进行分析判断,并基于此进行市场时机选择。在未来年度收益率模型中,用BHAR法构造出12个月买入并持有收益率作为未来年度收益率的代理变量,回归结果符合市场实际选择理论的观点,并且在模型加入研发投资作为控制变量后回归系数显著性增强,说明加入研发投资的模型更完善,对存在市场时机选择的检测效果更强。