从2005年开始实施的清洁发展机制(Clean Development Mechanism, CDM),是国际碳排放权市场中开发新能源、转换能源类型和提高能源效率的杠杆。发达国家通过这一机制对发展中国家进行节能减排项目的投资和技术转让,换取自身所需的碳减排额度。中国作为CDM项目市场中最重要的卖方,占有市场84%的原始核证碳减排量(pCERs)交易份额。CDM项目真实价值的评估,不仅关系到中国CDM项目市场的发展,还对中国参与国际项目合作中所涉及的核证减排量(CERs)价格的商定具有重要意义。本文在此背景下,首先介绍了国际碳排放权市场的结构及发展状况,分析了当今国际CDM项目市场的现状及中国面临的机遇和挑战。然后详细介绍了传统的用于资本项目评价的折现现金流法(Discount Cash Flow, DCF)及其他一些处理项目不确定性和复杂性的方法。由于CDM项目独具的战略性和复杂性,传统的折现现金流法在对CDM项目进行价值评价时存在着很大的局限性,其静态的净现值(Net Present Value, NPV)结果很可能将导致项目的战略性和成长性被忽略,导致投资者做出错误的决策。由此,本文就CDM项目真实价值评价问题引入了实物期权框架,分析了CDM项目中包含的不确定性因素和各种期权类型,然后建立了基于多阶段投资项目的复合实物期权模型。文章的案例部分通过分析CDM运作机制和中国CDM风电项目背景,论证了实物期权方法运用在CDM项目价值评价中的合理性,并通过一个简单的例子模拟了多阶段实物期权模型在CDM风电项目中的应用。最后,文章建议在目前的形势下,中国的CDM项目建设和投资应更偏向于那些期权溢价高,发展潜力大,技术优势明显的行业。