随着我国经济的快速发展和资本市场的日益完善，股票已经成为人民群众广泛接受的一种投资工具。那么，持有股票资产究竟能否是投资者在通胀背景下免遭损失，甚至获得一定的收益，这一问题倍受广大投资者的关注。传统的“费雪效应”认为名义收益率等于实际收益率与通货膨胀率之和，将其扩展到股票市场，则表明股票的名义收益率是与通货膨胀率成同向变动的正比例关系，而股票的实际收益率与通货膨胀率的大小并没有直接关系。然而，上世纪70年代以来，各国学者通过大量的实证研究发现“费雪效应”在股市中并不成立。恰恰相反，大量的研究结果表明股票收益率与通货膨胀之间是负相关的关系。那么通货膨胀究竟会对股票市场产生什么样的影响？作用机制又是什么？为了解释这些问题，西方很多经济学家都提出了自己的理论假说，比较有影响的“波动性假说”、“代理效果假说”、“风险溢价假说”以及“货币幻觉假说”等，但仍然没有形成统一的结论。于此同时，目前对该问题的研究内容多限于通货膨胀与股市收益率的关系上，较少有人进一步探讨通胀与股市收益率波动性之间的关系。为此本文将在前人研究的基础之上加以拓展，利用中国1992年1月到2011年12月的股票市场和宏观经济数据，以上证综指日收益率和月度CPI指数为原始样本，计算上证综指月度收益率、日收益率的月度标准差和月度通货膨胀率，并以此作为收益率及其波动性和通货膨胀的衡量指标。进一步从实证的角度出发，运用ADL、协整、VAR、VEC模型等方法来研究股市收益率及其波动性与通货膨胀率之间的关系。研究结果表明：通货膨胀对股市收益有着负向的影响，并且短期的影响力度大于长期影响，通货膨胀率的变化是收益率波动性变化的Granger原因，两者之间存在着长期稳定的协整关系，且在均衡关系中通货膨胀率是主导因素。