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改革开放三十余年以来,中国与世界的联系日益紧密,相互之间的影响也不断加深。随着中国融入世界程度不断加深,世界经济的波动对中国经济增长的影响越来越大。我国在取得对外开放巨大成功的同时,内外失衡的问题也日益突出。特别是中美之间巨大的贸易差额,以及中国的巨量美元外汇储备、已经成为一个非常棘手的问题。中国每年以大量商品换来大量美元纸币以及低息国债,拉动了GDP数据的增长,国民福利却难以同幅度增加乃至产生损失。中国持有的巨量美元外汇储备,随时面临贬值的风险,可能将造成较大的财富及福利损失。之所以会出现这种困境,重要原因是美国凭借美元的国际储备货币地位,对他国大量征收国际铸币税;对美贸易顺差可能意味着对美国缴纳国际铸币税,从这个意义上说,对美国的净出口越多,缴税就越多,国民福利的损失就越大。以美元为主要国际储备货币的美元本位制度,是美国得以对世界征收国际铸币税的基本保证。对于将本国货币挂钩美元的东亚国家来说,深化对美元本位制度的认识,充分了解美元本位作用的机理,深刻认识美元本位制度为美国利益服务的本质及其实现手段,有意识的采取合理对策趋利避害,科学把握和推动国际货币体系未来走向,是一项非常重要而紧迫的工作。
本文主要从美元本位制度下美国发行美元的成本收益分析的角度(从长期看,收益是获取国际铸币税,成本是遭受通货膨胀损失),探讨了美元发行数量如何决定,以及美元数量的扩张与收缩对世界经济的影响。主要做了以下几个方面的工作:
1、回顾梳理了国际铸币税和通货膨胀福利损失的相关理论,以及与本文主旨密切相关的货币内生理论等。
2、在借鉴前人理论模型的基础上,尝试从美元本位制度下,美国发行美元的成本收益分析的角度,构建了一个国际铸币税-通胀模型,阐述在长期(古典的充分就业状态下)美元供应量如何决定;并运用相关数据对模型进行了实证,检验。
3、采用了1973—2008年36年的时间序列数据,运用协整分析、格兰杰检验等方法,实证检验了在长期,美元的收缩扩张对有关国家和地区经济增长,以及对世界商品和资产价格的影响。
4、在中期和存在失业的状态下,运用凯恩斯理论框架,探索构建了一个美元本位制度下的大国博弈模型,试图说明在发生衰退时,美国如何凭借国际储备货币发行国地位实现快速复苏。
通过上述研究工作,本文得到以下几方面的主要结论:
1、美元作为世界货币,其发行会考虑到收取国际铸币税这一重要因素。美元的发行数量,是由美国的各方市场主体,在追求美国国民福利最大化目标引导下,在获取国际铸币税收益和经受通货膨胀损失之间进行权衡,通过不断的客观交易过程实现的最优化选择结果。美元的市场名义利率是控制变量,通过确定最优利率水平,取得最大的国民福利。在长期,美元的最优的市场名义利率(i),由美国以外世界经济总量(B)、美国自身实体经济总量(Y)和实际利率(r),以及世界对美元货币需求的利率弹性(n)决定。B、Y、r则是由各自的劳动力质量、数量、科技水平等基本面决定的,独立于美元发行数量。
2、从长期看,美元的最佳发行数量(美国国内M,美国以外c)由美元市场名义利率(i)决定。从实证角度考察,美元市场名义利率(i)和美联储基准利率(FEDI)均为美元发行量(M)的格兰杰原因,从长期年度数据考察,i是FEDI的格兰杰原因。这一点印证了货币内生论的观点。
3、从长期看,实际利率为自然利率,是独立于货币而外生的。当最优的市场名义利率(i)决定后,根据费雪效应,通货膨胀率(π)=名义利率(i)-实际利率(r),美国最优的市场名义利率(i)就决定了最优的通胀水平(π).美元利率水平和发行数量是世界商品和资产价格水平的重要影响因素,因而也影响了世界通胀水平。
4、实证检验显示,美元利率水平决定了美元汇率水平。美元供应量(M)与世界实际GDP、发达国家实际GDP、东亚国家实际GDP均不存在协整关系;与南美国家实际GDP存在协整关系,且是后者的格兰杰原因;美元市场利率与石油输出国GDP存在协整关系,且是后者的格兰杰原因。结论:美元的扩张与收缩会影响到与美元挂钩国家的经济周期,但对世界整体和占世界经济主体的发达国家(实行浮动汇率制)没有影响。
5、在中短期内,货币可以对实体经济产生影响。在衰退时,由于可以对外国收铸币税,在利率下降为0、货币超量发行时,较高的通货膨胀被征收的国际铸币税弥补,国民福利可以实现最大化,使得美国可以在短时间内通过极度宽松的货币政策,刺激经济的增长和复苏,并同时达到福利最大化。而其他国家,由于要缴纳国际铸币税,在经济增长与福利最大化之间无法达成一致,理性者会选择既定约束下的福利最大化,但会暂时牺牲经济的增长。