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近年来,在经济全球化进程加快的大趋势中,新的一轮以资产重组和资源重新配置为目的的企业并购热潮再度兴起,成为现代市场经济条件下越来越重要的一种经济活动。然而,纵观企业产权交易的发展历程,在日益高涨的企业并购交易形势背后,并购效果却不能令人满意,尤其是我国的企业并购活动,成功率相当低,很难完全达到并购交易目标。并购成败的关键在于是否达成合理的并购价格,而且大部分并购活动是并购企业与目标企业等有关主体之间的博弈行为,并购定价是各博弈方对成交价格在博弈均衡基础上的预期一致,然而,从博弈论、契约理论等现代观点和角度对企业并购定价的研究相对薄弱,这是在理论上和实践中都有重要意义的一项研究课题,是本博士学位论文所选定的题目和致力研究的主要内容。 研究并购定价问题是一项难度大、综合程度高的工作,涉及多门学科及理论分支,主要包括:金融学,资本市场和资产定价理论与模型;产权交易理论,现代企业理论;博弈论,契约理论,讨价还价和机制设计理论;以及管理学和系统科学知识,等等。本论文从理论与实证两方面综合运用相关理论和方法,主要研究思路是在从理论上梳理企业并购定价的不同观点、价值评估方法、价格形成机制等以及它们的内在联系的基础上,试图揭示并购实际价格偏离企业价值问题的内在原因,目标企业的资产清理和定价、并购的市场环境,并购双方主体对目标企业价值是否认同等多方面因素综合作用的结果;并将企业并购交易理解为不完全信息动态博弈——信号博弈,在企业并购交易决策中引入经济博弈的思想,通过建立企业并购交易博弈模型,对企业并购交易行为、特别是定价行为进行博弈分析,为我国的企业并购交易决策提供有益的指导。在实际中,提供方便、可操作性强的方法,从而有利于规范企业产权交易行为,重视讨价还价的谈判过程,培育产权交易市场,创造良好的外部环境,促进资产重组和优化配置,提高并购的有效性,实现企业成长和产业培育。 本论文的逻辑线索和结构安排大致分为三部分:第一、二章为理论基础部分,主要介绍和梳理有关企业产权与产权交易、资本资产定价、交易成本和拍卖谈判等竞价方式的价格发现功能,并购动机、目标类型等;第三、四章为第二部分,主要探讨企业并购定价问题,价格与价值的关系及偏离的影响因素,并购契约定价,谈判报价策略,建立信号博弈模型并进行相应的分析等;第五、六章为第三部分,主要是现实问题解释和实证分析,研究我国并购市场的特点、绩效和存在的问题,以及实例和实证分析。 该论文在以下几个方面有一定新意: (1)系统地研究了企业价值决定、并购价格形成影响因素及相互关系;企业并购的理论价格由资产价值(有形与无形)和市场综合因素双重决定,实际成交价格取决于并购双方对目标企业未来盈利能力的一致性认可; (2)将交易成本概念引入并购定价过程,契约价格形成中讨价还价(谈判)过程中产生交易成本,谈判是企业价格发现过程,并且通过信息的交流传递、沟通和协调,能使企业价值增值,实现对企业盈利能力的预期一致; (3)在对目标企业资产价值评估的基础上,运用博弈理论、模型和方法研究并购契约定价问题的本质、类型和决定因素,定价策略选择方式和形成机制;结合我国企业并购的典型案例和相关数据,实证分析并购价格和影响因素之间的关系,并模拟并购价格形成过程。 本论文研究所得到的初步结论为:企业价值是并购价格形成的重要基础,内在地决定着价格与价值相一致的联系,国际上通行的和我国现行的企业价值评估理论与方法是并购定价的基本依据;市场上的供求关系和种种不确定因素影响着价格偏离价值的方向和程度,市场制度、秩序和政策、法律环境等是并购活动的保障;并购双方对目标企业未来盈利能力的预期一致、讨价还价能力等行为特征,能够节约交易成本,在价格波动范围内具体地确定成交价格,决定着模式的选择、并购进程的速度和并购效率。企业自身价值、市场环境与供求关系和并购双方的行为特征共同决定了并购价格的形成、并购定价机制的选择、并购的成功与否及并购效率,价格是实现并购博弈双赢的支点。理论和实践表明,讨价还价和拍卖等是有效发现企业价值和并购价格的良好机制。所得结论也为类似地研究行为因素在价值构成、价格与价值关系复杂的异质商品定价问题中的作用提供了有益的启示。