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权证对于我国投资者来讲并非一个完全的新鲜事物,从1992年到1996年我国第一次尝试权证交易,结果并不理想;2005年股权分置改革给予了权证第二次发展契机,一经推出便迅猛发展,不到两年我国便成为了全球成交量最大的权证市场,权证俨然成为中国证券市场上的新亮点。权证是基于标的股票的一种衍生产品,权证市场和基础市场的关系自然成为广大学者、投资者以及监管者关注的焦点。但目前国内尚缺乏相应的研究成果。
本文首先阐述成熟权证市场的发展状况以及我国内地权证市场的发展历史和现状,论述了大力发展权证市场的重大意义。然后通过对国内外相关文献进行综述,提出了本文的研究主题——权证市场和基础市场的相关性。
在实证研究中,作者进行了两项创新,其一是开创性的论述了双变量EGARCH模型在研究权证和基础市场关系中的合理性:本文首先把我国沪深A股市场中的认股权证及其标的股票对数价格之间的协整残差项作为解释变量分别引入条件均值方程和条件对数方差方程,并在正股(权证)的条件对数方差方程中加入了权证(正股)的滞后一阶条件对数方差项,建立了双变量的EGARCH模型。用Granger因果检验考察了标的股票和认股权证之间的引导关系,用双变量EGARCH模型分析了二者之间的波动、溢出效应。其二是选取了一轮完整地股市上涨、震荡、下跌周期,更加全面地揭示了我国沪深A股权证及其标的股票之间的均衡关系、因果关系、信息冲击的非对称性、价格波动的溢出效应、市场运行效率等问题。
通过对实证结果的分析,本文得出的主要结论为:沪深A股市场中具有从认购权证到标的股票的价格引导关系,而标的股票对认购权证的引导关系并不完全存在。标的正股和认沽权证之间不存在相互引导关系,两者之间完全无效;市场处于不同时期,协整残差的解释力存在明显差异;权证和标的股票相互之间波动溢出效应得到了实证结果的支持;“杠杆效应”存在明显,但不同时期表现不同。
在文章最后作者给出了相关的政策建议和未来研究方向。