【摘 要】
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收益凭证产品于2014年起开始发行,市场规模稳步上升;2018年起收益凭证市场升温速度加快,背后有着政策因素等多重原因。与收益凭证产品市场繁荣相同步的是收益凭证产品设计复杂度的逐渐增加。内嵌鲨鱼鳍期权的收益凭证近年来的市场占有率已经过半。与其他形式的收益凭证产品相比,该类产品具有为投资者提供获取高收益机会在内的多种优势。但目前国内对结构化理财产品的研究多关注于银行结构化产品领域,对收益凭证的研究相
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收益凭证产品于2014年起开始发行,市场规模稳步上升;2018年起收益凭证市场升温速度加快,背后有着政策因素等多重原因。与收益凭证产品市场繁荣相同步的是收益凭证产品设计复杂度的逐渐增加。内嵌鲨鱼鳍期权的收益凭证近年来的市场占有率已经过半。与其他形式的收益凭证产品相比,该类产品具有为投资者提供获取高收益机会在内的多种优势。但目前国内对结构化理财产品的研究多关注于银行结构化产品领域,对收益凭证的研究相对较少。对采用内嵌鲨鱼鳍期权等复杂设计的收益凭证进行定价研究,可以从某些方面反映国内金融机构定价的合理性和发现定价过程中的相关风险。此外,投资者易因产品设计复杂对产品的收益率产生高估,从而出现非理性购买行为,据此,对产品定价和收益率分布情况进行研究也显得有必要。本文同时采用了案例分析和实证分析两种研究方法,选取内嵌鲨鱼鳍单边看涨敲出期权的中信证券“安泰回报662期”收益凭证作为案例产品。文章具体研究了该产品的定价、收益率分布和风险等内容。两种方法定价的结果仅相差25.8519元,差异较小;发现案例产品为溢价发行,考虑到发行方需付出发行费用等成本,可认为产品定价总体较为合理。此外,研究发现,实现该产品设计收益区间中的高收益概率较小,获取保本0.1%收益率的概率则接近50%,现实中因中证500指数曾高于敲出价,故该产品的收益率为4.1%,投资者存在高估收益进而购买产品的投资风险。文章结尾,从发行方、投资者和监管方提出相关建议。建议发行方在定价、风险管理和制度建设、产品多样化和创新性、定价的合理性等方面做出改进;建议投资者提高专业认知水平、避免盲目非理性投资行为;建议监管者应当注重风险管理、鼓励场内期权发展促进收益凭证创新、加强投资者风险揭示宣传教育。
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