理论分析表明,企业实施债务重组活动能够提升企业业绩、提高资产质量、化解企业的市场风险、改善企业的整体结构。在我国的经济结构进行战略性调整、国有资产管理体制改革不断深化的前提下,国有企业的债务重组成为业界热议的话题。实践结果证明,债务重组是解决国有资本布局结构失衡、资源配置效率低、资产负债率较高的重要途径。本文在系统阐述了债务重组的研究背景及意义、梳理归纳了现有研究文献和理论基础之后,以*ST凤凰债务重组为案例分析对象,按照时间顺序(本文选取的相关财务数据和相关案例资料均截至2016年12月31日)详细阐述了*ST凤凰债务重组的具体过程,结合盈余管理理论、委托代理理论、信息传递理论和经济后果理论等理论基础,基于外因、内因两个角度,从经济环境、航运业自身产业特点、企业面临暂停上市的危机、公司战略发展计划、相关者利益最大化等方面深入分析了*ST凤凰进行债务重组的动机,并采用描述性统计分析、事件分析法和财务指标分析的方法,进一步分析了案例企业债务重组的市场反应及债务重组的财务效应。研究结果显示,债务重组行为改善了*ST凤凰的企业财务状况,在短期内实现了企业盈利,但盈利的持续性有待进一步检验。通过对*ST凤凰债务重组案例的分析,本文发现:(1)*ST凤凰债务重组的本质动因是解决企业财务危机、实现债权人与债务人的利益最大化。但是公司存在利用盈余管理手段操纵利润、粉饰报表、避免退市的嫌疑。*ST凤凰因为盲目扩张导致企业债台高筑,加之行业经营下滑导致,公司2011—2013年连续出现巨额亏损,最终资不抵债,从一家优质的上市公司沦为在亏损中挣扎的“带帽”公司。尽管*ST凤凰公司试图通过债转股的债务重组方式还清债务、并实现盈利,但公司的财务状况仅在重组当年有所改善,债务重组后其经营状况持续恶化,净利润逐年降低甚至出现亏损,这表明*ST凤凰并未真正意义上摆脱经营困境,债务重组成为企业操纵利润、成功“摘帽”和恢复上市的盈余管理手段。(2)市场对*ST凤凰债务重组事件存在一定的反应过度,但整体上对企业发展前景仍有较好的预期。本文采用事件分析法,通过观察*ST凤凰时间窗[-7,7]ARt和CAR的数据及趋势图,分析案例企业实施债务重组活动对公司股价的影响,发现市场对*ST凤凰重整事件公告有正向的反应,表明市场对案例企业仍抱有良好的预期。这可能与*ST凤凰有着央企背景、本次债务重组活动也得到了政府的大力支持有关。(3)*ST凤凰的债务重组行为改善了公司短期财务绩效,但对公司长期财务绩效作用较小。实施债务重组后的*ST凤凰确实在短期内实现了盈利,但从长期来看,企业的财务状况并没有得到更大的改善。从*ST凤凰债务重组过程中利益相关方的行为及财务后果看,无论是债权人、原控股股东,还是接盘的新实际控制人和炒壳的中小投资者,都实现了自身利益的最大化,获取了可观的利润;但从长期来看,企业的财务状况令人堪忧。针对研究结论,本文提出以下建议:资本市场应进一步完善债务重组相关法律法规,一些上市公司利用债务重组粉饰报表、规避监管,扰乱资本市场的正常有序发展,监管部门应完善与债务重组相关的法律法规;合理规划资本市场ST公司的退市机制,促使上市公司提高危机意识,更多地考虑通过改善公司的经营管理方式等手段来保住上市公司地位。