一直以来,股指期货作为一种金融风险管理工具饱受争议,2015年6月～7月发生的股市暴跌再次将股指期货推到舆论的风口浪尖,各方各执一词。股指期货是否应当对股票现货市场暴跌负责,是关乎到系统性金融风险的重要问题,对股指期货与现货之间溢出效应的研究对金融风险管理具有现实意义。本文选取对中小市值股票代表性较强的中证500指数现货和中证500股指期货作为研究对象,结合国内外文献研究,搭建计量经济学模型对二者之间的溢出效应进行实证研究。本文在实证研究过程中,将溢出效应划分为均值溢出效应和波动率溢出效应,而后又运用非线性模型对溢出效应的非对称特征进一步研究。本文研究发现,第一,中证500股指期货对中证500指数现货有显著的单向均值溢出效应,即股指期货价格变动将会显著影响现货价格,从误差修正模型以及格兰杰因果检验可以看出,股指期货在价格发现中起到主要作用,对现货价格有一定引导作用,这种引导作用大致持续10分钟；中证500股指期货与中证500指数现货之间存在显著波动率溢出效应,即一个市场的波动率上升会显著影响另一个市场的波动率。第二,中证500股指期货和中证500指数现货市场之间的溢出效应存在显著的非对称特征,市场上涨波段温和缓慢,下跌波段猛烈迅速。基于实证结论本文认为,股指期货并非是2015年6月～7月股市暴跌的“元凶”,反而是在价格发现中起到重要作用。现货市场由于大面积停牌证券流动性受到限制导致现货指数对价格的反映失真,在股指期货正确反映市场价格而出现大幅贴水的情况下,套利者在理性状态下应当卖出现货买入期货进行正向套利,现货市场停牌股票无法被抛售、未停牌股票被抛售超跌,现货市场估值下降,进而期货市场价格继续下跌,如此形成“下跌循环”。但根据扩展的杠杆理论,股指期货确实加剧了现货市场的不对称性,使现货市场加速下跌。本文建议,监管层对金融创新的监管应当更具艺术性,完善市场做空机制,减少伤害证券流动性的制度设计,控制市场流动性合理充裕,增加金融风险管理工具,同时,应当严防非法杠杆资金入市,维护金融市场稳定健康发展,防范区域性、系统性金融风险。