增发(Seasoned Equity Offering)作为一种股权再融资的方式,在我国始于1998年。虽然它最初只是用来作为达不到配股资格的上市公司实施资产重组的融资方式,但后来由于其门槛低,无股本规模限制,融资量大等被一些业绩优秀的公司采用。随后,越来越多的公司利用增发的方式募集资金。最近两年的牛市又伴随着相对较高的市盈率,增发的成本进一步降低,国内增发的数目和募集的资金都达到前所未有的数量,不排除一些公司融资不是运营的需要,而是处于“圈钱”的动机。而中国由于股权结构复杂,股票种类繁多,信息不透明的情况相对严重,上市公司监管和不同增发目的的鉴别更加困难。本文主要对中国A股市场上机构投资者在增发事件中的表现,以及在增发之后的回报做实证研究,讨论机构投资者在增发事件中是否比市场更有鉴别优劣股票的能力。如果机构投资者能在增发事件中获得其他投资者不能获得的内幕信息,或者他们能够更好地处理公开信息,即能够更好地辨认潜在的优绩股,那么机构会在增发事件中买进潜在的优绩股,卖出潜在的劣绩股,以获取高于市场收益的额外收益。本文的样本数据取自于万德数据库,包含自2004年第二季度至2007年第四季度的233次增发,采用实证分析的方法探索机构投资者在增发中持仓的变化与发行者在增发后的市场表现之间的关系。本文为每个样本公司都选取一个对照公司,以减少除机构投资者选股能力之外的因素的干扰。选取标准为总市值,账面价格比,以及市盈率,参照范龙振教授的《上市公司增发新股及其监管研究报告》。所有样本公司基于机构在增发中的增持百分点被平均分为两组,然后使用增发事件后的相对回报率衡量两组样本公司的市场表现。股票价格数据来自Bloomberg.从我国的市场实践来看,增发一般对股价产生负面影响,体现了投资者对于增发的质疑。而总的来说机构投资者在增发中显示出增持的趋势,与增发总体表现相矛盾。分组后的统计结果表明,增发事件中机构投资者增持的一组股票在事后半年内市场表现显著大于增发事件中被机构投资者减持的一组股票,即机构投资者的投资与增发公司的事后市场表现显著正相关。这与Gibson等人2004年在美国的实证研究结果相似。半年之后该现象不再显著。最后,本文探讨了在增发事件中机构投资者增持的公司所有的特性,考虑了股本回报率,每股收益率,市盈率,以及股价波动率等因素,发现增发事件中机构显著偏好市盈率较低的公司,这也反应了投资者对增发融资目的的疑虑。