论文部分内容阅读
自2008年1月9日,上海期货交易所开放了黄金的期货交易。交易初始便设置了5%的涨跌幅限制。这种价格波动限制引入交易主要的目的是限制市场在短时间内的大幅波动,稳定市场。发达黄金期货市场,像美国、香港的黄金期货市场是没有价格限制的。然而,与国际发达市场相比,中国黄金期货市场仍处于发展期,交易体系在持续的改进中。对涨跌幅限制制度的深度研究变得非常必要。本文的研究方向是涨跌幅限制对市场的流动性、波动性和价格发现功能产生的影响。回顾相关研究发现,针对涨跌幅限制的争议颇多,学者们提出了其存在的三种负面效应。本文将国际主要黄金市场的交易制度进行了比较,注重分析主要黄金期货市场采用的稳定市场的措施之间的区别,可以为中国的涨跌幅限制制度的改进提供方向。本文的研究利用黄金期货交易的实盘数据,包括日交易数据和5分钟交易数据,对涨跌幅限制可能带来的流动性干扰、波动性溢出和价格发现延迟效应进行验证。流动性研究中,构建换手率和有效流速两个指标来衡量市场流动性,对日交易数据的分析借鉴了前人的事件分析法和分组比较法,运用非参数检验,通过SPSS软件的Mann-Whitney检验来完成对流动性干扰效应的评估;对5分钟交易数据的分析,借鉴市场微观结构的研究方法,建立ARMA-GARCH模型,通过EVIEWS软件对模型参数进行估计,依据估计结果来验证相关效应的显著程度。综合低频数据和高频数据的分析结果,涨跌停出现的次日流动性确实增大了,证实了流动性干扰效应。用收益波动率衡量市场波动性,对日波动率运用非参数检验,对5分钟波动率建立ARMA-GARCH模型,综合分析结果认为,涨跌幅限制当日被限制的波动性,在日后会得到释放,带来日后波动性的增大,波动性溢出效应成立。关于价格发现延迟效应,分别建立隔夜收益率和次日收益率指标,观察涨跌停板之后的价格波动过程。对不同分组进行非参数检验,结果显示涨跌幅限制的次日收益率出现明显的反转趋势,并没有出现价格的持续同向波动,不存在价格发现延迟效应。