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随着我国资本市场的快速成长,投资者理财需求不断增强,基金规模不断扩大,各类资产管理公司以及类似的部门不断增加,而资金规模的增大使得个股对投资组合的业绩贡献逐渐减小,促使资产管理、资产配置成为机构投资者最重要的议题。
目前,国内对数量化的资产配置有很强的需求,但传统的均值.方差(MV)模型在实际运用中存非直觉性(unintuitive)、过度集中(highly concentrated)、参数敏感(input sensitivity)等问题,因而量化的资产配置模型在实务中的应用还不是很广泛。为了解决Markowitz的均值-方差(MV)模型实际运用中的的困难,资本资产定价(CAPM)模型应运而生。通过资本资产定价(CAPM)模型得出市场隐含收益,结合投资者观点的Black-Litterman模型为量化的资产配置在实务中应用提供了很好的思路。
本文以行业资产配置为主要研究对象,在国内外资产配置理论、经济周期理论等相关领域研究基础上,引入投资时钟模型理论,结合Black-Litterman模型的量化方法,构建了一整套科学严密的数量化资产配置方案,得出中国A股市场的量化行业配置方法。
通过以中国季度GDP相对产出缺口和季度CPI作为划分标准,确定了中国的衰退期、复苏期、过热期、滞涨期,并且发现,中国的经济周期阶段呈现明显的逆周期现象,从滞涨期→过热期→复苏期→衰退期轮动。同时发现,在衰退期,表现好的行业是:房地产、食品饮料、交运设备、金融服务、机械设备、医药生物和建筑建材;在复苏期,表现最好的行业是:采掘、化工、食品饮料和医药生物;在过热期,表现比较好的行业有:家用电器、采掘、商业贸易、农林牧渔、有色金属和食品饮料;在滞涨期,表现比较好的行业有:采掘、有色金属、黑色金属、医药生物、电子元器件和交运设备。
利用相对指数方法,通过股票属性最强的汽车、房地产行业构建周期成长指数,大宗商品属性最强的有色金属、煤炭行业构建周期价值指数,现金属性最强的医药生物、零售行业构建防御价值指数,债券属性最强的高速公路、机场行业构建防御成长指数用于体现资本市场各阶段市场表现的轮动;构造了周期指数与防御指数用于体现投资者对经济增长的预期、成长指数与价值指数用于体现投资者对通货膨胀的预期。并且,可以根据四个指数进行判断:
a、复苏→过热:周期成长指数高位下跌,周期价值指数触底后快速上涨;
b、过热→滞涨:周期价值指数高位快速下跌,防御价值指数触底快速上涨;这里也是牛市到熊市的切换点;
c、滞涨→衰退:防御价值指数高位盘整或者下跌,防御成长指数快速上涨;
d、衰退→复苏:防御成长指数高位下跌,周期成长快速上涨;这里也是股市熊市到牛市的切换点。
通过以投资时钟模型结论提出Black-Litterman模型的输入参数涉及资产矩阵P、观点矩阵Q和置信度矩阵Ω,将投资时钟模型与Black-Litterman模型结合在一起,构建了基于投资时钟模型的Black-Litterman模型分析框架,可以作为中国A股市场行业配置模型的分析框架。