封闭式基金折价现象是指封闭式基金经常性地以低于其单位资产净值(NAV)的价格出售的现象,这一现象在国外成熟资本市场和新兴的中国证券市场都普遍存在。这一现象违反了有效市场假说,迄今一直是金融领域的难解之谜。 本文先综述了国内外关于封闭式基金折价现象的研究,梳理了各研究理论的脉络,接着分析了我国封闭式基金折价的发展历史和统计特征。然后本文选择了我国现有的54只封闭式基金为样本,从投资者情绪的角度对我国封闭式基金折价进行了分析。 本文借鉴LST(1991)和HLW(1994)投资者情绪理论,通过理论模型分析,得出了投资者情绪理论成立的四个基于一般均衡模型的推论,并逐一进行了实证检验。本文检验到:(1) 我国封闭式基金折价及其变化之间存在高度的正相关关系;(2) 基金折价包含了未来基金价格的信息,却没有包括未来NAV的信息;(3) 基金价格和NAV存在协整关系,即基金折价遵循均值回复过程;(4) 基金价格收益率的波动性大于其NAV收益率的波动性;上述四个结果表明投资者情绪理论的四个推论都得到了实证支持,即表明投资者情绪理论可以解释我国封闭式基金折价现象。 接着,本文分析扩展了Baker and Stein(2004)流动性-投资者情绪模型,利用基金的换手率表示市场流动性,作为衡量投资者情绪的指标,利用横截面数据和面板数据(Panel Data)检验了其对基金折价的解释力,横截面分析和面板数据分析的结果均表明流动性与基金折价存在较为显著的负相关关系,这一结果表明,流动性作为衡量投资者情绪理论的指标是可行的。 最后,本文分析了基金规模、基金上市时间、基金持股集中度、基金资产流动性、市场收益率和市场指数这七个因素对我国封闭式基金折价的影响。发现基金规模与折价在横截面上有显著的正相关,机构投资者持有比例与基金折价在时间序列上存在显著的负相关,而其它因素与基金折价均不存在显著的相关性。