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以1997年11月《证券投资基金管理暂行办法》颁布实施为标志,证券投资基金开始在中国证券市场上出现。1998年3月,第一只封闭式证券投资基金金泰基金成立,基金行业由此进入快速发展时期。2001年9月,第一只开放式基金华安创新发行,则标志着我国基金行业步入进一步规范发展的时期。在整体经济形势向好以及证券市场快速发展的带动下,基金行业在2007年取得了爆发性的增长,从2007年1月的8050亿份,上升到2007年12月的2.234万亿份,基金净额增长1.4万亿份,增长规模近200%。来自证监会网站披露的最新统计信息显示,截至2008年1月,59家基金管理公司旗下347只基金的规模份额总计为22256.76亿份。基金行业的迅猛发展使得其在中国证券市场上的地位不断上升,并引起市场参与各方的普遍关注。特别是在2008年资本市场大幅震荡的情景下,如何全面合理的评价基金的业绩表现,成为投资者、基金管理公司以及监管者共同关注的课题。 客观、科学的基金业绩评价研究对于促进我国基金业的快速规范发展具有重要作用,对投资者、基金管理公司和市场监管部门也具有非常重要的意义。 对于投资者而言,可以根据基金经理的投资表现来了解基金在多大程度上实现了投资目标,确定基金的投资风格和策略,分析基金管理人的管理能力,并为进一步的投资选择提供参考;对于基金管理公司而言,一方面会利用其业绩表现进行宣传,吸引投资者,另一方面会根据基金业绩进行投资监控,改进基金投资操作,合理客观评价基金经理的投资能力,促使基金管理公司管理水平的提高;对于监管部门而言,完善的基金业绩评价体系可以帮助其对基金的业绩和运行状况进行客观评价,了解基金市场和证券市场的实际情况,以此作为制定或完善监管规则的依据;对于基金行业而言,基金评价体系的建立有利于促进其健康发展。由于我国的证券投资基金的历史还不长,基金行业发展仍未规范,基金评价体系的建立将引导各基金管理人重视基金的长期增值潜力,而不仅仅是基金短期的净值增长排名,从而引导基金业形成良性竞争模式,促使其健康发展。总之,建立一套科学、合理的基金业绩评价体系,使市场各方能够对基金的业绩进行客观评价,不仅具有很高的理论价值,而且对我国证券投资基金业的健康发展来说,也有着非常重要而紧迫的现实意义。 本文通过借鉴西方国家证券投资基金绩效评价的方法结合我国基金业的实际业绩表现,以当前最新的基金业绩数据为基础进行实证研究,发现并总结我国基金业的一些特点及规律,从而在推动基金业绩评价理论应用研究方面起到一定的促进作用。 本文在借鉴国内外学者对投资基金业绩评价研究的基础上运用单因素投资业绩评价模型、T-M模型、C-L模型和双向表检验方法对中国成立较早的15个开放式投资基金的业绩表现就风险收益水平、选股择时能力和业绩持续性等方面进行了实证检验。根据本文实证研究结果,运用不同的检验方法和排名标准基金业绩检验结果有一定的差异性,但总体来看可得出结论为:首先,我国开放式投资基金业绩具有一定的收益性;其次,我国开放式基金缺乏选股能力,但具有一定的择时能力;第三,我国开放式投资基金业绩不具有持续性。 在实证研究的基础上本文简要分析了中国投资基金业绩表现的主要原因并从规范市场发展,完善证券投资基金的信息披露制度,建立权威证券市场评价基准,鼓励基金评级机构发展,提高基金经理投资能力和适时推出金融衍生品如股指期货等方面提出相关政策建议。 本文与已有文献的不同之处主要表现在以下方面: 首先,选取2001和2002年成立的15只股票型开放式基金作为样本,样本期间为2003年2月24日至2008年2月26日。观测值为样本期间1213个交易日的基金累计日净值增长率。与国内已有文献相比,时间跨度长,样本覆盖范围广,观测数据多,各只证券投资基金均经历了完整的牛熊转换周期,分析结果具有更高的可信度。同时,考虑到2005年开始的股权分置改革,基金业所处的市场环境发生了重大的变化,因此,相对已有文献,本文对当前现实条件下基金业绩评价及解释能力更强。 其次,本文研究发现,2005年的股权分置改革对开放式基金业绩具有重大的影响,具体表现为我国开放式基金在实证检验中体现出了择时能力,而未能体现出股票选择能力。本文认为,研究国家政策效应对于基金业绩的影响是今后我国基金业绩评价体系建立的重要方面。 本文的不足表现在: 本文主要集中于基金业绩评价的收益率检验方面,未涉及基金投资风格、基金规模、管理费用、申购赎回费用等方面与基金业绩之间的关系。同时,也未考虑基金投资管理行为对基金业绩的影响,如样本期间基金经理变动、基金经理的羊群效应、基金公司组织模式等。 本文的结构安排为: 第一章导论,探讨当前我国证券市场的实际情况以及基金业的发展状况,并对国内外涉及基金业绩评价的相关理论研究文献进行了综述。 第二章证券投资基金业绩评价模型分析,具体介绍了在国外得到广泛应用的指标和模型。具体包括:单因素风险调整的收益指标、多因素调整的收益模型、基金的选股能力和择时能力分析模型以及基金业绩持续性检验模型。这也是第三章进行的实证分析的理论基础。 第三章实证研究结果与分析,本章使用第二章介绍的指标和模型,通过选取适当的样本,在风险收益状况、择时选股能力和业绩可持续性方面对我国基金投资业绩进行实证检验,并对实证结果进行分析。 第四章研究结论与政策建议,总结本文的研究结论,并提出若干政策建议。