Barclay and Warner(1993)提出了隐蔽交易假说:股票价格的变动主要是由交易过程中泄露的私人信息(private information)引起的,而由于大规模交易会泄露信息、小规模交易成本高,知情交易者(informed traders)会倾向于选用中等规模的交易,因此股票价格的累计变化应该主要发生在中等规模交易中。　　 本文用中国A股2009年因重大资产重组而停牌的124只股票为样本,研究了交易规模(trade size)和股价变动(stock-price change)的关系,检验了隐蔽交易假说。我们发现,在重大资产重组停牌公告发布前,股票价格和交易量都发生了明显的异常上涨。为了检验停牌前股价异常变动的来源,我们研究了停牌公告前30天的分笔高频数据,发现股票价格上涨主要是由小规模交易(5万元以下的单子)推动的,这一发现与隐蔽交易假说的预测不一致。　　 我们认为本文的实证结果恰好是中国实际情况的真实反映:(1)美国的交易费用是按笔收取的,故频繁使用小规模交易成本较高,而中国的交易费用是按交易金额收取的,因此中国的知情交易者在必要时可能会采用较小的交易规模；(2)交易的发生源于买卖双方对股票未来看法的不同,由于信息来源丰富、研究能力较强,重组信息在机构投资者之间的信息不对称程度较小,而中国散户投资者比例较大,分布广泛,重组信息在散户中的信息不对称程度较大,这样知情交易者从机构手中拿到筹码难度较大,而从散户手中拿到筹码难度较小。为了避免把价格拉得太高和泄露信息,知情交易者会更多的使用小规模交易从散户手L}l吸收筹码。(3)散户投资者由于信息分析能力的限制和分析成本过高,可能存在Barberand Odean(2006)提出的“注意力集中效应”,即有明显异常交易量和异常收益率的股票更容易引起一些的散户的注意,从而对股价其推波助澜的作用；　　 此外,我们还进一步发现:(1)停牌前涨幅越大的股票,小规模交易对股价的推动作用越大；(2)在小市值股票中,小规模交易引致的累计价格变化更大。