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可转换债券在我国证券市场上还是一种新兴的保值增值投资工具,其具有债券和期权双重特性,我国部分投资者尚未充分认识其中包含的看涨期权价值空间的广阔性以及投资风险的有限性。可转债这种投资品种的价值形态随着基础股票的变化而调整,可以很好的在证券市场行情不明朗的情况下起到抵御风险、把握机会的作用。因此可转债的投资价值研究就成了资本市场投资领域的一个热点。 在过往的研究中,大部分国内外学者都把可转债的定价摆在首位,认为这是可转债投资价值的决定因素,而且大部分实证研究表明我国可转债市场存在市场价格普遍低于理论价格的现象。随着近几年我国可转债市场的快速发展,本文猜想是否我国可转债市场的价值低估现象会逐渐消失,从而形成一种价值回归的趋势,并对此进行实证分析。而除了关注可转债的定价问题外,本文认为可转债投资价值的另一个重要方面是其所处在不同市场环境以及不同经济形势阶段下对整个投资组合所起到的作用,因此通过将可转债加入到由股票和国债组成的投资组合,并观察其风险收益情况,分析可转债在当前市场环境下如何构建投资组合以及如何制定投资策略。 本文通过研究前人的成果,围绕我国可转债的投资价值为中心展开研究。首先从理论入手,介绍了可转债的概念并对这一投资品种的特性进行了分析。然后通过对1998年以后我国发行的70支可转债的四个主要条款进行了详细的统计,并与国外进行对比,分析我国可转债条款的特点。接下来介绍国内外可转债市场的发展特点,其中重点描述了我国可转债市场的发展历史和现状,并对其存在的缺陷进行分析。 实证研究必须要有理论基础的支撑,因此在进行可转债定价的实证分析之前本文先介绍了国际可转债定价理论的发展,包括基于公司价值的结构法和基于股票价值的简化法两种经典模型的分类。然后对我国可转债定价模型的发展进行了简要的介绍,主要是总结了前人的研究成果,在此基础上分析得出Tsivioritis& Fernandes(1998)模型更适合中国市场。 实证研究方面,选用简化法双因素模型,同时考虑股价波动率和债券贴现率两个复杂因素,并通过MonteCarlo模拟对当前我国市场上的十支可转债进行了定价。针对条款对可转债价值的影响,由于回售条款对投资者意义不大,而向下修正条款无法精确定价,因此本文只考虑了赎回条款的影响,并将赎回条款的价值包含在看涨期权的价值中一起计算,而不是像大多数研究者那样分开讨论。这是因为可转债的所有条款是作为一个整体存在于可转债价值中的,价值相互交叉,将赎回条款简单地与看涨期权叠加到一起不能准确的反映可转债的真正价值。另外,由于赎回条款的触发依赖于股票价格的路径,本文运用的MonteCarlo模拟是对其估值比较好的选择,可以很好的模拟出股价变动的路径并通过大量的循环得到较为精确的价值。通过MATLAB程序进行5000次的循环计算得出,模型价格的走势与市场价格走势基本吻合,表明该模型可以较好的估计我国可转债的价值。 实证结果证实了之前的猜想,即我国可转债市场价值低估的现象已不复存在,并普遍出现了市场价格高于模型价格的情况,可转债市场上存在5%左右的溢价。本文随后对这一现象进行了分析,合理解释实证结果。 讨论可转债的定价问题只是第一步,构建投资组合并证明投资组合有效边界的扩展效应才能真正说明可转债的投资价值。可转债的风险收益特征介于债券与股票之间,可以对原有投资组合形成很好的补充。 本文以上证指数、国债指数和中信标普可转债指数分别代表股票市场、国债市场和可转债市场,梳理了近五年的数据,并根据不同比例构建投资组合,在计算出几种资产风险收益情况以及相关系数的基础上,讨论了投资组合的绩效影响,为可转债在中国市场上进行组合投资提供了依据。结果表明,加入可转债后的三种资产组合的有效边界显著向上扩展,说明可转债可以较好的优化组合资产配置。 证明了可转债能够显著改善投资组合的风险收益情况,还要解决投资者最关心的如何制定投资策略的问题。因此本文结合我国当前证券市场环境,从投资时机的把握,不同市场环境下如何进行决策以及个券的选择等几个方面对制定可转债投资策略进行了分析与论述。 最后,理论联系实际,给出了在我国当前市场情况下最适合可转债这一投资工具发挥作用的政策建议,为建设更完善的可转债市场提出构想。