论文部分内容阅读
融资决策理论力图从各种融资方式成本与收益的角度来探讨最优资本结构,而现实环境的多变、融资供给条件的限制以及决策者自身利益目标与企业利益目标的冲突往往会造成企业实际融资行为与理论最优决策的背离。我国正处在市场经济体制逐步完善和资本市场高速发展时期,由于市场环境、融资制度和企业的治理结构都与发达国家之间存在巨大差异,上市公司在融资方式的顺序安排、融资决策的时机选择和资本结构等方面也表现出与成熟国家不同的特征,经典理论对我国上市公司融资行为的解释能力受到了极大的挑战。针对我国上市公司融资行为的异象问题,本文从我国上市公司的融资实践入手,通过实证分析深入挖掘我国上市公司融资行为特征。并从资本成本对融资决策的约束力和上市公司融资决策主体价值取向的角度,探析我国上市公司融资行为特征形成的动因和机理。同时,就我国特殊的融资结构所产生的治理效应进行了理论分析和实证检验,并采用结构方程模型分析了融资结构对治理绩效的影响。最后在上述分析的基础上,提出了规范上市公司融资行为,提高其治理绩效的途径与方法。论文的主要工作包括以下几个部分:以我国A股市场上市公司的经验数据为研究对象,构建了融资顺序的面板数据分析模型,研究了不同规模、成长性、和债务水平的上市公司的融资顺序安排及其时序变化,发现在在我国特殊的融资环境下,不同类型的上市公司的融资顺序表现出不同的特征。采用logistic多元选择模型分析不同类型分析不同类型融资方式的时机取向,发现同为权益融资的配股和增发以及同为债务融资的企业债和银行债,其选择的时机特征也存在一定的差异。基于资本成本与融资成本的本质区别与内在联系,计量和比较各种融资方式的资本成本及相应的融资成本,以分析我国上市公司资本成本对融资决策的约束力,结果发现在我国融资制度欠缺,公司治理绩效低下的条件下,上市公司资本成本难以约束其融资决策,权益融资成本与其资本成本的偏离在一定程度上滋生了其权益融资偏好。分析我国上市公司融资契约主体价值取向和在不同性质股权控制下上市公司融资决策权归属的基础上,探讨上市公司控股股东价值取向对融资结构的影响,从而从决策的源头挖掘上市公司融资决策的形成机理。实证结果表明,在不同性质控股股东的利益导向下,融资结构因控股股东控制力的不同而表现出不同的特征。市场的融资环境以及上市公司的微观条件在不同程度上制约了控股股东在资本结构决策中自身利益目标的实现。将融资行为的治理理论和控制权理论与中国的具体实践相结合,将理论分析与实证检验相结合,分别分析了上市公司权益融资、债务融资以及权益债务结构的治理效应,以及我国特殊的融资行为取向所产生的治理效应。结果表明融资行为和融资结构的变化均能产生显著的股权结构效应和激励与约束效应,但控制权效应不显著。依据公司的治理目标,采用因子分析法,构建绩效评价指标,并采用结构方程模型,分别从长期绩效和短期绩效两方面来分析上市公司的融资结构对公司治理绩效的影响。结果表明从短期绩效来看,债务通过改善股权结构来提升其治理绩效的积极作用小于其对公司绩效产生的直接的负面影响;而从综合长期绩效来看,融资结构对治理绩效没有显著的直接影响,而通过影响股权结构来间接影响公司的治理绩效;权益比例的增加会通过降低股权集中度,提高流通股的比例来间接提升公司的治理绩效。最后,在上述研究的基础上,从优化股权结构,完善资本市场结构和资本市场再融资制度的角度等外部环境因素的角度提出了规范上市公司融资行为,提高其治理绩效途径和方法。