Fama-French三因素模型作为众多资本定价衍生模型的基础一直备受学者们关注,目前已有大量文献用三因素模型对中国资本市场进行研究,研究主要集中检验三因素模型在中国市场的适用性。有学者研究的结论是三因素模型适用于中国市场,但是规模效应和账面市值比效应的显著性差异明显;也有学者得出的结论是两者都不显著,三因素模型不适用于中国股票市场。学者们往往只是给出结论,或者通过加入其他因子扩展出对股票收益率解释力更强的三因素衍生模型(如四因素模型),而没有深入探究影响三因素模型市场适用性的原因。此外先前大部分学者都是选取5年以前的股票数据进行研究,股票市场变化迅速,尤其是沪(深)港通的运行让内地与香港股票市场的联通达到前所未有的高度,整个股市在资金流向、投资风格等方面都发生了较大改变,5年前的数据显然有些滞后。目前很少有学者实证分析在内地与香港股票市场互联互通以后三因素模型的市场适用性,尤其因深港通开通时间较晚,研究更多的是侧重于政策分析和理论梳理,鲜有文献是以开通后的股票为样本进行实证研究。因而本文通过对沪港通和深港通开通前后三因素模型适用性进行实证检验,试图找出影响三因素模型市场适用性的原因。本文借鉴已有文献研究,将样本股票依据流通市值和账面市值比分为25组,以流通市值作为权重,分别计算出每组的月度加权收益率,再减去对应月份的无风险收益率,从而得到该组合的月度超额收益率。从CSMAR数据库中获取研究时间段内的三因子数据,将25个组合的收益率与三个因子进行回归,通过分析截距项α是否显著为0以及拟合优度R方的变化,检验三因素模型的适用性,即是否可以很好地解释股票组合的收益率,分析其敏感系数显著性的变化规律。通过对比沪(深)港通开通前后实证检验结果,进一步探究影响三因素模型市场适用性的因素。研究发现沪港通的开通提升了三因素模型对股票组合收益率解释力,开通后规模因子解释能力降低,尤其是降低了低市值组规模因子的解释力度;账面市值比因子解释能力提升,尤其是提升了高账面市值比组该因子的解释力度。因为香港投资者在进行投资时,会更关注公司市值较大和账面市值比较高的股票。深港通的开通反而降低了三因素模型的市场适用性,市场风险因子和账面市值比因子的解释力度都下降了,规模因子解释力度提升,本研究认为市场投资风格的转变是造成这种差异的主要原因。最后基于实证研究结果,对我国在资本开放进程中的进一步发展提出了相关建议。