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买卖价差理论是微观结构的重要分支,对此细分领域的研究有助于解决金融市场微观结构问题,国内外对于买卖价差理论已到了实证阶段,然而,目前仍未有文献对我国权证市场进行研究,权证市场在最小变动单位、涨跌幅等交易机制与股票市场不同,国内学者对A股市市场的研究结论不一定适合我国权证市场。
鉴于此,本文选去了权证市场14只权证27天的高频数据,运用计量经济学方法进行实证研究,从买卖价差构成、买卖价差日内特征和买卖价差影响因素三个角度系统地剖析我国权证市场的微观结构,试图为改善权证市场效率提供决策参考。
实证结果表明:第一,我国权证市场交易半价差为0.002(即交易价差为0.004)。第二,在交易半价差中,逆向选择成本所占比例为50.2%,该结果为证明大陆证券市场信息不对称程度比香港证券市场严重提供了新的有力证据。第三,交易半价差的日内特征和逆向选择成本的日内特征基本呈U形,在上午开盘后以及下午收盘前,交易半价差和逆向选择成本较高,该特征与国内学者关于A股市场的研究结果不一致。第四,买卖价差与价格、波动性正相关,具有较高的显著性。权证价格越高,买卖价差越大,权证波动性越大,买卖价差越大。第五,买卖价差与换手率正相关,换手率越高,买卖价差越高。该结论与国内学者对A股市场的研究结果不一致,出现正相关的现象是因为:在我国权证市场里,高换手率提升逆向选择成本的力量大于高换手率降低指令处理成本的力量。