券商集合理财业务从2005年开启,到目前已经发展成为我国资本市场一项重要的资产管理业务。这是除证券投资基金外,又一项灵活新颖的资产管理业务,它极大地丰富了居民的投资工具的选择范围。也是我国资本市场机构投资者重要组成部分,丰富了市场机构的多样性,必将成为我国资本市场的良性发展的重要推动力量。券商集合资产管理业务与证券投资基金相比,在管理人性质、募集方式、管理人薪酬激励模式等方面都有自己的特色,这些都是该产品在集合理财契约内容上的创新和探索,具有很好的研究实践意义和理论研究价值。本文首先阐明了选题背景及研究的目的意义；总结了我国券商集合理财产品的契约内容特点,并着重分析了该产品的对管理人的激励效应。然后对国内外基金这一传统理财方式的契约激励作用的研究综述,并对我国券商集合理财产品的主要契约内容进行了理论分析,然后对券商集合理财在自有资金投入、适当的管理费与一定业绩报酬的契约激励创新做实证检验,结论认为这些创新要素对集合计划的绩效有显著的影响,券商集合理财的很多契约内容有很好的实践价值。在此基础上,为改进设计我国券商理财产品管理人激励模式提出建议。文章第一部分主要是本文选题的背景和意义,并对我国券商集合理财业务的发展状况进行了概述,特别是对契约激励的主要内容——包括管理费和业绩报酬进行了总结。在此基础上,指出本文研究的落脚点是对券商管理人的激励机制。包括第一章、第二章。第二章概述了券商集合理财产品国内发展现状,并重点概述管理费收取创新之处,比较了基金管理费与券商集合理财计划的契约的异同,举例说明我国券商集合理财管理费收取模式。第二部分(第三章)对相关的理论基础和有关代理理财的激励理论进行了文献梳理,并对券商集合理财的委托代理关系进行了理论分析。先后分析了券商集合理财产品契约本质的委托代理关系；然后对代理理财管理费的研究进行了综述。主要结论有：薪酬激励的解决方案主要有管理费、.业绩报酬以及管理费和业绩报酬的混合模式；在业绩报酬收取的不同方式来看,还细分为对称方案(即对业绩好者奖励,差者扣减部分管理费)和非对称方案(即只对业绩好者奖励,对业绩差者并不扣减管理费)。对薪酬激励方案的激励方式和作用的争论主要集中在对业绩的影响与否及程度如何；基于不同角度,不同样本,研究结论亦有所差异。给本文的启示主要是要充分利用多样化的薪酬激励的实践(主要是我国市场基金的固定管理费和券商集合理财的管理费和业绩报酬的相结合激励模式),比较研究不同薪酬激励方式的优劣非常有必要。在此基础上,本文对我国券商集合理财产品管理人的报酬激励方案进行了理论分析,指出从报酬收取方式和报酬提取时间角度存在着管理人与份额持有人的利益最大化目标存在潜在的不一致；券商集合理财产品的委托代理双方的代理困境可以通过一定的契约创新,特别是管理报酬激励创新得到解决。该产品的一系列创新的激励作用值得检验。第三部分是本文的核心部分,包括第四、五与六章。主要是对券商集合理财的契约的激励效应进行了实证研究,分别对收益率和夏普指数作回归分析,分析得出了该类产品契约创新的激励作用明显；然后本文对管理人的契约激励内容进行了评判。第四章主要是模型假设和变量选择,选取了管理费、业绩报酬(管理人目标收益率底限)、自有资金投入比例、集合计划成立年限、产品风险水平、系统性风险补偿、市场基准组合的收益率等七大变量并做了理论依据分析。以上七大变量都是券商集合理财产品与基金相比非常大的契约创新要素,有很重要的研究参考价值。第五章首先对主要变量做了全面的描述性统计,从中发现了市场平均值是一个很好的衡量界限。然后先后对产品平均收益率和风险调整后收益率进行了实证分析,主要结论包括,自有资金的投入对管理人的约束是有成效的,激励作用先递增后递减,在自有资金的市场均值处取得峰值。固定管理费率与业绩表现的作用是负向的,进一步的分析看出管理费的激励作用也是先增后减,在行业均值处取得极大值。同样券商设定的业绩报酬提取的收益率底限——也即目标收益率有很好的激励作用,在一定的限度内对管理人的激励作用是正向的,但过高的目标收益率对管理人形成了很大的压力,进而影响了业绩的提升。印证了一个激励常识“最高的并不是最好的”,合适的目标收益率才能最大限度地激励管理人的人力资本投入。发现夏普指数相对于产品收益率在度量激励有效性方面是一个更好的变量。但从市场整体来看,契约激励内容的一系列创新对集合计划的业绩提升的促进作用还是比较微小的。这与市场尚处于发展初级阶段——我国资本市场08年的重挫的阴影还在,各市场参与方经验不足,政策层面的态度的不断变化,市场力量不足以进行有效的优胜劣汰的选择。第六章对集合管理人的契约激励内容做了进一步评判。本文倡导的基调是无论何种创新,都要首先保障委托人的利益——因为金融创新的实质就是为广大消费者服务。按照国际理财的发展趋势,管理费和业绩报酬都有很大的下调空间,但当前市场尚处于初级阶段,适度高的管理费和一定量的业绩报酬对市场的健康发育是必须的,是对当前较少的管理人人力资本的正当补偿。因此,当前稍高的管理人薪酬制度尝试有一定的保驾护航的作用。强化了对“较低的管理费与一定的业绩报酬相结合”的激励模式的肯定,能最大限度地保护投资人的利益也稳定了管理人进而引导市场健康可持续地发展。最后一部分(第七章)是政策建议和研究展望。政策建议主要集中在数据库建立和完善、该市场基础设施的完善以及相对业绩为基础的奖金激励结构的重塑或完善等角度。最后第七章就完善数据库情形下进行滞后影响检验分析以及产品风险度量和实证检验方面进行了研究展望。本文的主要贡献及创新体现在以下三方面。第一,本文的研究对象券商集合理财产品市场经历五年的发展已初具规模,市场参与各方也逐渐成熟。但对此的研究很少,且大都集中在定性分析上,本文的一大创新就是搜集该产品在契约内容方面的诸多创新数据集,并实证检验契约内容的激励作用,具有一定的研究开拓意义。第二,在搜集数据实证分析的基础上,发现此类子市场的统计数据库非常缺乏,本文的数据搜集框架可以作为数据库建立和完善的参考样板,本文认为在券商集合理财产品的激励要素创新包括：券商自有资金参与与否及参与比例、固定管理费收取与否及收取比例、业绩报酬提取与否及提取方法是研究管理人激励必不可少的重要因素。第三,当前基金业在激励措施方面停滞不前,对管理费等激励措施的改革动议和理论分析都很多,但未有实践数据的支持研究。本文将对证券投资基金管理人薪酬激励的研究模式和方法应用到券商集合理财产品的研究中,是借鉴和参考。本文总结了国内基金业激励模式的弊端与国外集合理财业的一系列灵活的薪酬激励举措,并对两种不同的代理理财模式进行了比较研究,使结论更有价值。