证券投资基金的仓位是指基金投入股市的资金占基金所能运用的资产的比例,股票市场的行情影响基金的业绩,故在股票行情变化时基金经理为了维持业绩增长最直接、最有效的方法就是调整仓位,在熊市基金经理会减轻仓位,在牛市基金经理则会增加仓位。2004年由中国证监会颁布并施行了《证券投资基金运作管理办法》,该办法首次对证券投资基金的仓位进行了制度约束,这就意味着基金经理在调整仓位时会受到限制。因此,本文主要研究在股市行情发生变化时仓位约束如何影响基金的投资行为以及在仓位约束下基金投资行为的特征。本文首先简要介绍了证券投资基金仓位的制度约束的来源及其制度动因,随后以开放式股票型基金为研究对象,通过研究证券投资基金分别在熊市和牛市中的表现得出以下结论：在熊市和牛市中,证券投资基金在基金流动性风险和业绩排名的压力下都有增减仓的要求,而在基金仓位的制度约束下,基金经理会利用政策、操纵等手段进行波段操作来实现盈利,同时基金的投资行为还出现羊群效应,基金之间抱团取暖,追涨杀跌,在熊市这种现象表现的更加显著。接着,本文实证研究了仓位约束下的证券投资基金如何在熊市和牛市中调仓换股,来应对其仓位约束这一制度性风险,实证结果显示开放式股票型基金仓位变动率与上证指数涨跌幅正相关,且我国证券投资基金在牛熊市行情下进行波段操作。在熊市行情下,开放式股票型基金为了应对仓位约束这一制度风险,会在股票下跌时倾向于投资大盘股,以及一些市盈率较低以及风险性较低的股票；而在牛市行情下,基金倾向于持有风险大而市盈率较高的股票来获得高额的收益。最后本文得出了结论和并提出一些政策建议：加强对证券投资基金的监管；规范基金评级与排名；引导基金投资者转变投资理念。