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1973年布雷顿森林体系崩溃之后,各国货币的汇率都处在频繁、大幅度的波动之中,这无疑会给各国经济带来许多不利影响,如投机加剧、风险增加、生产资源配置效率弱化等等。在这种情况下,各国中央银行对外汇市场的干预已成为国际通例。我国自1994外汇体制改革以来一直对外汇市场进行冲销干预,随着改革开放的不断深入,中国人民银行对外汇市场干预的程度不断加深,冲销干预操作存在的许多问题也逐渐暴露出来。特别是2003年以来,外汇占款的过多、过快增长,超出我们基础货币增长需要,而人民银行通过发行国债、票据等对冲手段则日渐显得捉襟见肘。因此,在新的经济开放形势下,深入分析我国中央银行的外汇冲销干预机制,发掘多样化的金融对冲工具,从而在防止汇率波动的同时,能有效对冲外汇占款增加,这对我国实现内外经济均衡,促进未来改革发展和金融稳定也具有十分重要的现实意义。
本文对我国中央银行外汇市场冲销干预的研究主要由以下四部分组成:
第一部分在借鉴国内外有关中央银行冲销干预研究成果的基础上,分析了蒙代尔-弗莱明模型、货币模型、资产组合理论等外汇市场冲销干预的相关理论,并从中选取资产组合理论作为本文研究的理论基础。
第二部分在阐述冲销干预发挥作用原理的基础上从基础货币量和货币乘数两个方面对央行可采用的冲销方式进行了分析,并结合国外冲销干预的实践经验对各冲销方式的优劣进行了评价。
第三部分对我国中央银行冲销干预进行了较为深入地研究。首先总结了我国自1994年以来的冲销干预的特点;其次采用线性回归的方法对我国冲销干预在稳定汇率方面的有效性进行了检验,在一定的假设前提下,通过相关公式推导构建出以国民收入、国内净资产、经常项目差额和国外利率变化量为自变量的回归模型,并运用该模型验证中央银行冲销操作是否会影响资本流动,从而抵消外汇干预的效力。实证研究的结论为我国中央银行的冲销操作不会对资本流动产生明显的影响,冲销操作在稳定汇率方面有效。
第四部分总结分析了我国冲销干预中存在的问题,并在对问题存在的原因分析的基础上提出如扩大人民币汇率浮动范围;加强外汇市场建设,开发新的交易品种;确定适合的外汇储备规模,实施多元化储备政策等对策建议。