“十二五”规划提出要“完善人民币汇率形成机制”,并“逐步实现人民币资本项目可兑换”,推动金融开放进程。未来人民币汇率将更富有弹性,资本市场也将更为开放,这将使金融市场面临更大的外部冲击。日本经济泡沫破裂以及亚洲金融危机的经验教训告诉我们,外汇市场和股票市场的扰动都会交互作用,形成对金融市场和实体经济的巨大冲击。因此,研究两个市场的互动对于维持金融市场稳定和经济健康具有重大意义。国内外学者己对汇市与股市关联性做了不少研究,有的研究说明存在两市间的双向互动关系,有的则表示只存在从一个市场到另一个市场的单向关系。多样化的结果体现了汇率与股价关系的“不规则性”。但是,我们仍然可以从“不规则”中寻找相对规律。本文特别地从金融开放的角度来研究外汇市场与股票市场的关系。首先,本文结合经典理论和我国金融开放进程来探讨汇市与股市之间的互动关系。其次,根据汇率机制的不同将样本区间划分为三阶段,建立VAR-MGARCH-BEKK模型来实证分析汇率机制演变过程中两市的溢出效应。再者,构建资本账户开放度指标,利用滚动窗口技术来研究资本账户开放度对两市关系的影响。研究结果表明,在重启汇率改革之前,人民币汇率是股价的预测因素,汇市与股市的波动溢出呈现双向特征。重启汇率改革之后,人民币汇率与股价互相引导,汇市与股市之间的波动溢出不显著。资本账户开放加强了两市相关性,而随着开放的深入发展,开放对两市相关性的增强效应减弱。金融市场间的风险传染可以通过深化金融部门改革来缓解。最后,文章根据研究结论提出了对汇率机制改革和资本账户开放的相关政策建议,以保证金融开放在稳定的市场环境中进行。