融资与投资作为企业的两项基本财务活动，既相互独立，又密切相关，是资金运动中密不可分的两方面。传统的公司金融理论认为在完美资本市场上，投资的决定因素是技术偏好和产出，而与金融因素无关，即投资独立于融资。基于现代公司金融理论对企业各利益相关者的冲突问题和信息不对称问题的研究，学者们开始把融资与投资紧密地联系起来，进行整体地思考，考察各类融资方式对投资决策的影响，负债融资作为企业融资来源的一种，其对企业投资行为的影响已成为学术界研究的热点。概而言之，主要存在两种理论假说：一是股东与债权人冲突下的负债代理成本假说；二是负债的相机治理假说。他们认为，对于成长性不同的企业来说，负债影响企业投资行为的主导理论迥然不同，在高成长性企业中，主导理论是负债代理成本假说，而在低成长性企业中，则是负债的相机治理机制。　　 目前，关于负债融资影响企业投资行为的研究主要基于西方发达国家的制度背景，并且基本上都忽略了企业特定治理环境的考虑，如股权结构特性等因素。作为市场经济转轨时期的中国，企业内部治理结构安排以及外部制度环境设定都与西方国家迥然相异，从而有可能使股东、经理以及债权人之间的关系产生差异，进而导致投资决策机制的差别。那么，在中国的现实背景下，负债融资究竟会如何影响企业的投资行为?同时，考虑到不同的股权结构可能导致股东、经理和债权人之间相互作用方式有所差别，那么负债融资对企业投资决策的影响是否会随股权结构的变化而变化?　　 基于转型时期的特定背景，本文在我国上市公司特有的股权结构和控制权配置格局下，以负债对企业利益相关者的冲突影响为切入点，以委托代理理论作为展开分析的依据，构建负债影响企业投资行为的理论分析框架。然后以2002-2007年2613家A股上市公司面板数据为基础，以截面的静态研究与时间序列的动态研究相结合的方法以及比较分析的方法，研究负债融资对企业投资行为的影响，并按投资增长机会进行分组检验，同时，把上述样本继续按股权集中度进行分组检验不同股权结构下负债对企业投资行为的影响。　　 主要得出以下两个研究结论：一是就全样本而言，企业滞后一期的资产负债率越高，当期投资越少，而在低成长性的样本企业中负债与企业投资呈负相关关系，但并没有通过显著性检验，说明负债并没有起到抑制企业过度投资的作用，而在高成长性的企业里，负债与企业投资支出显著负相关，说明负债可能导致了企业的投资不足行为：二是在低成长企业中，如果股权比较分散，负债会抑制经理的过度投资，而若股权高度集中，负债的治理效应不明显；在高成长企业中，如果股权比较分散，负债与投资不相关，而若股权高度集中，负债将引致企业投资不足。