二十世纪90年代,美国共同基金市场发行了一种名为目标期限退休基金(target-date retirement fund,简称TDF)的共同基金,是根据基金持有人年龄的增长而不断降低股票资产配置比例的证券投资基金,伴随着美国养老市场快速发展,目标期限退休基金迅速得到市场认可和资产规模的爆发,并成为DC计划的最基本组成部分之一。为了提高DC计划的普及率,2006年,美国政府颁布养老金保护法案(Pension Protection Act of 2006),允许将目标期限退休基金列为“合格默认投资选择”(qualified default investment alternative,简称QDIA),即如果雇员没有选择确定的投资品种,雇主就可以将其养老金投资于目标期限退休基金中,视同默认。此举进一步加速了此类基金产品市场的发展和壮大。在养老金保护法案推出后,DC计划参与者投资于目标期限退休基金的资产比率逐年提高,到2012年底,已经是2006年的2倍之多。我国针对养老金的理财产品少之又少,也尚未有形成系统的投资策略和投资理论,目前仅三只目标期限退休基金产品,截至2013年二季度末合计规模仅77.78亿元,发展前景值得期待。本文通过研究目标期限退休基金的动态资产配置投资策略,解决基金投资的最优资产配置路径问题,分析动态资产配置策略下基金投资的期末资产值、退休财富比率、期末资产累积分布、短缺风险、单位下行风险超额收益等指标的优势,从理论和实践两个角度探讨了动态资产配置策略运用于我国目标期限退休基金投资的有效途径,本文主要内容如下：本文的第二章介绍了目标期限退休基金的理论基础。生命周期投资模型的假设之一是恒定风险厌恶理论,强调了投资者在决策期间的风险容忍度是恒定不变的,即投资于风险资产比例是不变的。随后在马克维茨的均值-方差理论基础上建立了多时期投资模型,即生命周期投资模型。随着更多决策因素的加入,例如劳动力收入、健康风险、社会福利、税收等,生命周期投资模型越来越成熟,并指导了以生命周期为投资主题的目标期限退休基金。然而,生命周期投资模型并未将目标期限退休基金在退休前定期投入和退休后定期支出的流动性因素考虑在内,使理论与实际收益偏差较大。对此,资产配置模型考虑了流动性和跨期因素,并衍生出动态资产配置模型,为目标期限退休基金奠定理论基础。第三章对传统生命周期投资理论提出质疑,认为在该理论指导下的目标期限退休基金并不能保证投资者在退休时有足够的资产,甚至其资产配置上的缺陷可能导致财富的损失。在此基础上,本文提出一种动态调整的资产配置策略,具体方法为：目标期限退休基金的资产配置将由账户的历史投资累积收益决定。期初,投资者将资金全部或大部分投资于股票资产,当到达资产配置调整日时,当且仅当历史投资的累积收益率达到或超过预先设定的目标累积收益率,组合才从风险资产转移至低风险资产；此后的一段时间,在每一个评估日,如真实投资的累积收益率低于目标累积收益率,组合将从低风险资产再次转移回风险资产。第四章中,本文根据上一章提出的投资策略有效性检验方式,对不同策略下目标期限退休基金的投资效果做实证检验与分析。文章运用Excel和SAS软件,对美国过去70年的数据作回溯模拟,得出8582个观察值,对这些样本的期末财富累计值、累积分布、退休财富比率、短缺风险、目标收益的敏感性分别进行评估,比较得出：当目标期限退休基金运用动态调整资产配置策略,其各项实证数据表现明显优于传统的生命周期资产配置策略。第五章中,本文运用经验总结法,借鉴美国市场的数据模拟过程,对中国市场的历史数据进行实证研究与分析,观察得到,动态调整的资产配置策略在中国市场上的模拟结果同样优于生命周期投资策略。这一结论为中国未来开发目标期限退休基金提供了资产配置上的重要参考。第六章中,本文对前述两章的实证结果进行了总结,提出了不足之处,并对中国目标期限退休基金的发展和投资策略给出建议。