随着我国经济的高速发展,投资规模一直保持着较高的增长速度。金融危机后的经济刺激政策也使得我国经济社会结构性问题开始凸显,部分行业投资聚合度增大,导致产能过剩;部分行业融资困难,存在投资不足,我国的上市公司普遍面临投资效率不高的问题。企业的投资决策往往受到诸多因素的影响,其中主要因素可基本归纳为两类,即委托代理与信息不对称问题。存在委托代理和信息不对称问题的上市公司中,管理层出于私利动机会做出偏离企业最优投资水平的投资决策,从而损害公司价值最大化的目标。随着国企改革的深入,"所有者缺位"现象严重,管理层的权力开始膨胀。如果企业内部治理结构存在缺陷,权力缺乏有效监督,管理层的机会主义动机就愈发严重,导致投资效率的进一步下降。同时,基于管理者特质的角度,其能力存在差异,因而对于企业发展机遇的认知、信息的获得以及战略的选择都有所不同。有能力的管理层能够有效缓解信息不对称导致的融资约束,同时可以通过良好的经营取得理想的薪酬,削弱了机会主义动机,有助于做出符合公司价值最大化的投资决策。管理层能力与管理层权力对于企业投资行为的影响并不一致,/二者的交互效应在企业投资行为上产生的作用到底如何应予以关注,这也为解决微观企业层面投资效率普遍不高的问题提供了可能的思路。在上述背景下,本文选择2010-2015年A股制造业上市公司的公开数据为研究样本,从理论上分析管理层能力、管理层权力与投资效率之间的相关关系并实证检验,得出结论:(1)管理层能力能够显著提升投资效率。能力越强的管理者,越能够凭借自身的优势获取投资决策所需的私有信息,避免盲目从众导致的过度投资;同时能够有效整合内外部信息,打破外部融资约束,有效缓解投资不足。(2)高管出于私利动机,在管理层权力膨胀的情况下更倾向于过度投资,即管理层权力会促使过度投资的发生,显著降低投资效率;但在投资不足的情况下,管理层更倾向于做出激进的投资决策,在一定程度上可以减少投资不足。(3)管理层能力与管理层权力的交互效应会显著降低投资效率。管理层能力无法有效约束管理层权力导致的非效率投资行为。相反,管理层能力对投资效率的改善作用会受到管理层权力的抑制,且这一效应仅在存在投资过度的上市公司中显著;在投资不足的情况下,交互效应对投资效率的影响并不显著。基于研究结论,本文提出建议:加强高管团队建设,完善绩效评价制度,使职业经理人的市场竞争的优胜劣汰作用得到充分发挥;完善公司内部治理机制,优化内部治理结构,合理配置管理层权力,加强对管理层的内部监督;逐渐减少政府干预,使市场机制发挥主要作用,同时跟进对上市公司管理层的外部监督。本文创新点在于:第一,运用目前最新的综合衡量管理层能力的方法DEA-Tobit二阶段回归方法量化管理层能力;在此基础上检验管理层能力对投资效率的影响,并发现能力的提升能够显著提高投资效率。第二,目前对于投资效率影响因素的研究多集中于外部或企业层面的因素,较少涉及管理者层面;本文结合管理者特质与公司治理结构两个角度,研究管理层能力与管理层权力各自对投资效率的影响,以及二者的交互效应对投资效率的影响,研究发现管理层权力与能力的交互效应显著降低了投资效率。