并购,尤其是涉及到重大资产重组的并购行为,是一类重要但是有争议的企业活动。通过企业并购能够快速实现企业版图扩张、上下游产业链整合和业务多元化发展等目的,但是大量研究及经验证据表明,并购决策通常会损害主并企业股东的财富,尤其当过度自信的职业经理人采取鲁莽的并购战略时,经常会出现溢价、商誉、承诺超出市场合理预期现象。长期以来,当中小投资者面对上述有损企业价值的决策时,无法如机构投资者一般对话于企业管理层,较职业经理人和机构投资者处于信息劣势。近年来,以股吧为代表的网络社交媒体的兴起在一定程度上改变了上述的信息差异化格局。一方面,以股吧为代表的社交媒体可以让小投资者通过集体智慧收集与企业价值相关的信息并影响管理决策的结果,从而减轻他们的信息劣势,其释放的相关信息可能作为财经新闻、监管问询的材料和基础,从而推动监督路径发生变化,由舆论监督转变到监管审核问询,降低信息不对称程度。但是另一方面,高昂积极的投资者情绪可能诱发投资者追捧现象,投资者的追捧可通过股票价格这一媒介对职业经理人产生影响,加速其自信心理的迸发。过度自信不仅会对并购完成概率、并购频率、支付方式产生影响,更会提高到职业经理人对于重组完成后协同效应的盲目乐观,对估值认知存在超出合理的偏差,造成过高的并购溢价现象的发生。本文以2017-2020年A股上市公司319次重大资产重组事件为样本,将投资者情绪按照公告日前后分为事前情绪和事后情绪,首先研究了投资者事前情绪,尤其是积极情绪对上市公司并购溢价的影响;其次研究了投资者通过股吧传递的信息是否可以影响我国上市公司并购决策的执行;进而对该影响进行深入分析,分别从市场反应、董事会独立性两方面对该影响进行剖析。实证研究发现:1、事前投资者积极情绪与上市公司并购溢价呈正相关关系,事前积极情绪（Yipre）的回归系数为45.853,且在5%水平上显著,说明我国上市公司并购交易对价存在并购溢价的现象,在并购日前的投资者积极情绪对并购溢价起到显著的提升作用。除此之外,采用现金支付方式的并购交易其溢价显著降低,而“蛇吞象”类型的并购和重资产规模的主并企业往往其并购溢价较高,原因在于:（1）主并企业采用现金支付方式时,往往面临着较为严峻的财务约束,主并企业管理层会降低并购溢价接受度;（2）“蛇吞象”类型的交易,并且存在借壳上市或刻意规避重组上市的情况,这类并购交易往往存在这高估值、高溢价的特点;（3）庞大资产规模企业的管理层往往具有更激进偏执的帝国目标。2、事后消极情绪与并购决策失败可能性呈正相关关系。事后情绪Yiaft的系数为0.667,且在5%水平上显著,说明事后投资者情绪越消极,该并购决策越成功可能性越低。除此之外,高增长和国家控股的主并企业其并购交易决策能够得到较高的完成度,而高杠杆率的主并企业受限于财务约束往往其并购决策倾向于失败。3、通过研究市场反应和董事会独立性对于事后情绪与并购决策关系的影响发现,市场反应差的并购交易活动,其投资者消极情绪能够起到更显著的抑制作用。实证研究发现,Yiaft的系数为0.689,且在5%水平上显著,CAR及交叉项系数分别为-1.289和-1.635,且分别在5%水平上显著,说明事后投资者情绪越消极,该并购决策越成功可能性越低;公告后短期市场反应积极性与成功的可能性正相关,市场的较差反应会加重事后情绪对并购决策的影响。4、董事会独立性的提高能够有效传导市场投资者情绪,对企业并购决策起到抑制作用。实证研究发现:Yiaft的系数为0.708,且在5%水平上显著,IndB及交叉项系数分别为3.841和0.059,且分别在5%和10%水平上显著,说明董事会独立性会对事后情绪对并购决策的关系起到推动作用。基于以上结论,文章从保护中小投资者的角度出发,尝试性的提出有关于我国资本市场信息披露制度建议:一、股吧运营负责人应加强相关评论的初次筛选和管理;二、国家部门应当在舆论引导的前提下出台有关管理办法保护中小投资者发声权利。