【摘 要】
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近年来我国股市迅猛发展,存在的诸多隐患也逐渐暴露,股市中资源配置的不均衡、资本市场股价大幅波动,同时出现了许多无法用传统金融理论解释或者与有效市场假说理论相违背的现象。因此,从行为金融学角度分析我国股价过度波动等各种金融异象产生的原因具有重要意义。迄今为止,有关情绪因子对股市的收益率影响的研究主要存在两方面问题:一方面,绝大多数的人仅研究了单一情绪因子对股市的影响,少有多个情绪因子的对比分析;另一
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近年来我国股市迅猛发展,存在的诸多隐患也逐渐暴露,股市中资源配置的不均衡、资本市场股价大幅波动,同时出现了许多无法用传统金融理论解释或者与有效市场假说理论相违背的现象。因此,从行为金融学角度分析我国股价过度波动等各种金融异象产生的原因具有重要意义。迄今为止,有关情绪因子对股市的收益率影响的研究主要存在两方面问题:一方面,绝大多数的人仅研究了单一情绪因子对股市的影响,少有多个情绪因子的对比分析;另一方面,情绪因子的方法与选择的模型不一定适用于我国股市。本文在既有研究的基础上,采用主成分分析法构建异质信念、投资者情绪的复合指标,以我国股市为研究对象,进行二者与资产定价实证分析。首先,从两个方面综述异质信念对收益率的影响、投资者情绪对收益率的影响以及二者同时对收益率的影响。其次,选取上证指数的收益波动率、买卖差价、换手率、封闭式基金折价率、标准化异常交易量等5个变量为代理变量,利用主成分分析的方法构建异质信念复合指数,选取2006年4月-2019年3月A股市场的相关数据对引入异质信念的模型进行实证分析。再次,选取新增投资者的开户数、腾落指数、IPO数量、成交量、消费者信心指数,利用主成分分析的方法构建投资者情绪复合指数,仍利用数据对引入投资者情绪的模型进行实证分析;随后,利用全样本和局部样本数据对引入两种情绪因子的模型进行实证分析,结果显示:在选取的13年全样本数据区间内,异质信念对收益率的作用效果为负,投资者情绪对收益率的作用效果为正向的,但两种情绪因子结合后模型系数不怎么显著;在全样本数据中挑选出的两次牛市和熊市区间内并将两种情绪因子结合,在牛市中,异质信念对收益率的影响为负,投资者情绪对收益率的影响为正,两种情绪因子间具有一定的拮抗作用;在熊市中,异质信念和投资者情绪对股市的收益率都有负向的影响,两种情绪因子间具有一定的协同作用。总的来说,异质信念对收益率的影响程度更深。最后,对全文进行总结,同时与既有研究进行对比,从监管部门和投资者层面阐述其启示,以减少股票价格高估和可能存在的投机性泡沫所带来的不利影响,提高我国股票市场的运行效率,促使我国股市健康稳定的发展。
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