沪港通和深港通是我国证券市场开放的里程碑事件,研究借道沪深股通投资A股的北上资金,对我国资本市场开放进程尤为有意义。本文理论研究与实证研究相结合,将统计检验、事件研究法、线性回归、多因子模型运用于研究北上资金入市特征,及其持仓股票定价的有效性。通过对2014年11月17日以来沪深股通进行指数分析发现,在样本时期内,北上投资者具备择时能力,他们在指数相对较低的区间买入,在指数相对较高的区间卖出,证金救市使北上投资者“低买高卖”的能力增强,这可能与香港投资者具有信息优势,且操作风格更符合“低买高卖”有关。同时,本文发现北上投资者具备短期和中长期择股能力。在考察北上资金短期择股能力时,根据每个交易日公布的沪深股通“前十大活跃股”交易数据选出净流入金额前10名的样本,然后再运用事件研究法分析北上投资者买入前后1 1个交易日北上投资者单日大量净买入的股票在未来几个交易日有超额回报,T+1日到T+5日的CAAR为正,其单日大量净卖出的股票在未来几个交易日超额回报为负,T+1日到T+5日的CAAR为负。研究北上投资者的中长期选股能力方面,通过构建“买入股数量加权”、“买入股等权重”、“卖出股数量加权”、“卖出股等权重”四个投资组合,本文发现“买入股数量加权”、“买入股等权重”组合跑赢市场指数,按CAPM计算的Alpha大于0;“卖出股数量加权”、“卖出股等权重”组合跑输“买入股数量加权”、“买入股等权重”组合,按CAPM计算的Alpha小于“买入股数量加权”、“买入股等权重”组合。既然北上投资者具备择时能力和短、中长期择股能力,我们进一步研究北上资金超额收益的来源,以及北上资金对互联互通相关标的股票定价有效性的影响。本文通过修正后的Fama-French四因子模型对北上资金重仓持股组合的投资收益进行了归因分析,将北上资金重仓股票的投资组合的收益暴露在市场因子、规模因子、价值因子、换手率因子上,以确定北上资金采用的投资风格。结果表明,北上资金获得超额收益的原因得益于其优秀的价值投资理念,投资价值股和低换手率股票是其区别于以往研究的独特之处。北上投资者主要收益来源除市场收益以外,来自于投资价值股和低换手率股票,北上资金更倾向于价值投资风格而非追逐热点与小盘股。为了检验北上资金入市后,沪深股通样本股票的定价有效性是否发生变化,本文以沪港通开通和深港通的开通为时间节点,选择了两个个区间,2011年1月至2014年10月和2016年12月至2019年9月作为对照组。对两个区间内沪深港通样本股票组合的月度投资收益进行四因子模型回归分析,本文发现,沪港通开通前的期间和深港通开通后的期间相比,模型解释能力明显提高。北上资金的持续流入,对A股价值投资起到了很好的引导作用,增强了沪深股通相关标的的定价有效性。最后,本着投资实用性的原则,本文对北上投资者的投资公式进行了拟合,采用2014年11月17日沪股通开通至今的数据回归估计选股模型,并采用2016年12月5日深港通开通以后的数据做样本外预测以检验预测效果。结果表明,本文的选股公式显著地抓住了北上资金的投资特点,对北上资金重仓标的起到了很好的预测作用。为个人和机构投资者提供了非常简单实用的投资思路。