宏观层面经济的增长离不开微观层面企业价值的创造,企业价值的创造离不开投资和融资,企业如何有效的分配和利用所融入的资金往往决定了企业的生存以及未来的发展。对于制造业企业而言,其实物投资即固定资产投资在整个经营过程中是至关重要的。由于制造企业主要生产实物产品,固定资产存量决定了他们未来的生产能力以及市场竞争力。因此,本文对企业投资活动的研究一方面能够从决策上对企业的投资提供一定的指导,另一方面有助于我们理解并预测宏观经济的发展。与企业的投资活动紧密相关的还有企业的融资活动,因为融资活动直接影响企业的投资水平,且越来越多的成为企业投资活动的决定性影响因素。在我国当前的经济环境下,企业或多或少会面临融资困难的问题,而营运资本除了作为衡量企业短期偿债能力的一个“指示标”外,因其具有流动性强、投资可逆等特点,通常能够在企业面临不利现金流冲击的情况下平滑固定资产投资,促进固定投资的平稳发展。本文将以营运资本投资为研究出发点,以中国证监会行业分类下的制造业企业2003年至2016年的年度财务报告为样本数据来源,基于经典的FHP托宾Q投资模型研究制造业企业的营运资本对固定投资的平滑作用,以及融资约束程度和经济周期对该平滑作用的影响,最后拓展了研究结果,旨在探究营运资本的组成要素中哪些因素是对固定投资平滑作用的决定性影响因素。文章发现我国制造业企业的营运资本投资及固定资本投资都面临着融资约束,且营运资本对现金流的敏感程度高于固定投资对现金流的敏感程度。在面临融资约束的时候,企业一般会选择调整营运资本投资来平滑不利现金流对固定投资带来的冲击,使得营运资本对现金流的变化更加敏感。同时,本研究得出企业面临的融资约束越强,营运资本的平滑作用就越显著,且在经济下行期营运资本的平滑作用强于经济上行期的结论。最后,本研究得出了在营运资本的构成要素中应收账款、应付账款和短期借款三个因素对固定投资的平滑作用影响最大。尤其是应收账款、应付账款,即贸易信贷,为相当多的企业提供了资金,弥补了企业由于银行限贷而造成的资金缺口,为其提供了周转现金流,促进了企业固定投资的持续发展。高效的投资决策是企业成长和发展的重要因素,稳定的资金来源更是企业投资背后重要的推动力,通过对营运资本与资本性投资对现金流量的不同反映进行系统分析,有利于深入探讨营运资本管理的多重作用,突出营运资本在固定资本投资过程中的重要作用。