传闻是证券市场上信息的重要载体,对诸如公司公告、财务报告等正式渠道的信息会起到积极的补充作用。然而,传闻的“未证实性”却又为证券市场带来异常的波动,扰乱投资者合理判断和理性决策,对证券市场的稳定造成负面影响。因此,研究传闻具有重要的现实意义。已有众多文献从理论和实证上对传闻的经济后果做了大量的探讨,涉及宏观经济、企业行为和资产定价等诸多领域,但是对于传闻产生的机制,已有的研究却几近阙如。不确定性是证券市场最基本的特征之一,当投资者面对不确定性时,会传播传闻吗?这是本文要研究的主要问题。本文以我国A股上市公司2005-2015年间的澄清公告为样本,手工收集有关上市公司的传闻样本,以社会学和心理学中的“合理化”(Sense Making)理论为基础,研究不确定性和传闻之间的关系。实证研究发现,当不确定性增加时,市场上传闻的数目也会增加,且其内容更加详细。进一步研究还发现,传闻数量增加的效果主要来自于信息透明度较低的公司。综合而言,不确定性导致传闻产生的核心机制在于:投资者存在信息需求,为此进行了更多的信息搜寻和传播。本文的可能贡献在于:首先,在财务学对于传闻的研究方面,以往文献多数研究传闻产生的后果,本文通过手工收集的上市公司传闻数据,研究了传闻产生的原因,同时克服了以往文献仅将传闻视为简单事件冲击而忽略传闻内涵的缺陷;其次,在不确定性的研究方面,以往的研究多数涉及不确定性对宏观周期、企业行为和资产定价的影响,鲜有文献涉及其对投资者行为的影响。本文通过研究不确定性和投资者接收和传播传闻的行为,弥补了这方面文献的不足;最后,本文通过实证检验证明了不确定性会导致传闻的产生,为政策制定者预防传闻滋生和控制传闻传播提供了新的思路。