自沪深交易所成立至今,证券市场在我国快速发展,但与西方成熟市场相比还存在差距,投资者经常是非理性的,容易受情绪的影响,存在投机、炒作、盲从、跟风等非理性行为,信息的不对称使投资者过分追逐政策消息、小道消息等,在处理信息时容易产生认知偏差,此外,监管的不到位使非理性情绪容易迅速蔓延到整个金融市场,引发大幅度的市场波动。用传统金融学理论并不能完全解释我国股市暴涨暴跌的情况,而行为金融学重点关注投资者的心理,认为投资者情绪可以更好地解释我国股市的实际运行情况。对于投资者情绪的研究能使我们更深刻地认识到我国股市投资者情绪波动与股票收益率变化的内在联系,进一步完善和优化中国证券市场。本文梳理和总结国内外学术界关于投资者情绪定义、构建以及其与股票收益之间关系的文献著作,在此基础上选取月度换手率、市盈率、成交量、融资余额、新成立基金数、恒生AH股溢价指数和中国证券投资者信心指数,构建投资者情绪综合指数,并通过考察情绪指数与我国大盘走势的契合度来验证指数构建的有效性。接着研究投资者情绪与股票收益率的关系,一是投资者情绪与股票收益率之间的因果关系检验,二是投资者情绪对股票收益率的回归分析,通过构建单因子回归模型和加入投资者情绪的多因子回归模型,研究情绪对股票收益率的影响,并引入示性函数检验乐观情绪和悲观情绪对股票收益率的影响是否存在差异,三是构建买入持有策略和买入卖出策略来检验是否能利用投资者情绪综合指数这一信号使投资者获得更高的收益。研究结果表明,投资者情绪与股票收益率存在双向因果关系,当期情绪会对当期股票收益率存在显著的正向影响,并可以对下期股票收益率进行反向预测,情绪具有粘性;股票收益率对投资者情绪影响的贡献率明显大于投资者情绪对收益率影响的贡献率,情绪变化对股票收益率只有较弱的解释能力;在控制Fama三因子后,投资者情绪能很好地解释我国股票收益,所构建的包含情绪因子的四因子模型是有效的;相对于乐观情绪,投资者悲观情绪对同期股票收益的正向影响更加显著;根据投资者情绪来判断买入卖出股票的时机,能够提高股票的收益率,小盘股、高市净率股和低价股对投资者情绪更加敏感。总而言之,投资者情绪会对我国的股票收益率产生重要影响,针对市场中存在的投资者情绪问题,我国政府及监管部门应当进一步建立健全我国证券市场的监管制度,使信息更加公开透明,同时鼓励和发展机构投资者,引导投资者理性投资,减少投资者的非理性情绪,防范风险,促进证券市场规范发展。