【摘 要】
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交易成本经济学以完全不同于组织经济学的方法来研究经济组织问题,将交易作为经济分析和经济运行的基本单位。交易成本经济学视角下的公司融资理论认为,资产专用性水平决定了企
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交易成本经济学以完全不同于组织经济学的方法来研究经济组织问题,将交易作为经济分析和经济运行的基本单位。交易成本经济学视角下的公司融资理论认为,资产专用性水平决定了企业融资契约的类型,不同的契约类型需要匹配不同的治理结构以实现交易成本最小的目标。债务融资是市场治理结构,适合于资产专用性较低的企业;权益融资是科层治理结构,更适合为专用性程度高的企业融资。其原因在于,由于信息不对称及契约不完备性使得按照债权融资的治理规则很难保障债权人的利益,且债权人的优先求偿权也会因专用性资产可调配性差的约束而被削弱;而权益融资规则赋予了股东对企业和资产更直接的控制权和监督权,可以最大限度地降低资产专用性带来的投资风险和资产变现风险。所以,为节约交易成本,企业的资本结构应随资产专用性水平进行逆向调整。 本文以交易成本经济学为研究视角,结合财务管理理论和战略管理理论,选取我国2012-2014年沪深两市上市公司为研究样本进行实证分析,以检验在我国特殊市场环境下交易成本经济学融资理论的适用性;本文在研究资产专用性与静态资本结构相关关系的基础上,进一步研究资产专用性对资本结构的动态调整及其调整速度是否具有影响。 结果表明:我国上市公司的实际资本结构与资产专用性水平负相关,符合交易成本经济学的理论预期;同时发现,企业资产专用性会对资本结构的动态调整产生显著影响,企业资产专用性与实际资本结构偏离目标资本结构的绝对程度负相关,与企业向目标资本结构调整的速度正相关。这说明,资产专用性程度越高,企业对增加债务融资带来的财务杠杆收益和财务困境成本更加敏感,企业进行资本结构调整的动机更强,资本结构调整得更快、更及时,最终形成资本结构偏离度较小的结果。 本文的研究方法和研究结论拓宽了研究资产专用性与资本结构相关关系的理论视角,丰富和发展了资本结构动态调整的研究框架,为我国企业融资方式的选择、融资结构的调整提供了重要的理论支持。
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