效率问题,一直是资本市场发展中的核心问题。近些年来,国内理论界就股票市场的性质与发展状况展开激烈的争论,核心就是中国股票市场是否达到了基本的资源配置效率。我国资本市场低效率的关键原因是股权分置这一制度缺陷。按照资本市场有效理论,一般学者研究认为中国资本市场效率是低效的,甚至是无效率的。但是,这能否说明,中国证券市场的整体效率是低效率或无效率的?笔者认为,这种简单判断是值得商榷的,单纯用市场有效性理论难以对中国资本市场效率做出合理性解释。所以本文以中国资本市场国有股一股独大的特征为切入点,综合运用财务理论和计量经济学相关知识,结合规范研究与实证分析,以及定性分析与定量分析的方法。以上市公司的融资效率为分析对象,分析股权结构与融资效率的关系,试图鉴定中国资本市场的融资利用效率。同时,结合当前的股权分置改革,以上市公司为样本,分析比较上市公司股改前后的融资效率。一、研究目的本文结合股权分置改革,以2006年4月前已经完成股改的上市公司为样本,利用上市公司2002年～2004年这三年财务数据分析比较了股权结构对融资效率的影响。主要目的是:1、分析股权结构与融资效率的关系。2、检验我们的模型对现实的解释能力。3、分析股权分置改革后,不同股权结构的上市公司在融资效率上的差异,进一步证明国有股“一股独大”的股权结构是否对融资效率有消极影响。二、主要内容及观点本文共有五章,全文紧紧围绕股权结构和融资效率展开。本文分析再融资所筹资金是否投入原定募集计划的投资领域,所以主要以股权再融资利用率做为评价融资效率的指标。第一章,股权结构和融资效率问题的提出,并简要概述了我国股权分置的历史和改革现状。第二章,重点阐述了股权结构对上市公司融资效率的影响。首先回顾了中外融资效率理论,集中介绍了Berle、Means、Shleifer和Vishny等人的理论、学说,国内学者在西方融资理论的基础上,在研究我国融资效率也得出了很多成果,为指导实践提供了理论支持。本章在阐述股权结构与融资效率的关系中,分析得出上市公司中“一股独大”的股权垄断结构是影响融资利用效率的根源,界定融资效率是一种功能效率。在本章最后提出适度竞争的均衡股权结构及量化融资效率的指标。第三章上市公司融资偏好中,介绍了我国上市公司融资现状和偏好,股权融资偏好间接影响了融资利用率。同时概述了传统融资理论和现代融资理论。得出现今的中外融资理论并没有形成一个统一的理论体系对企业融资问题进行完整的解释,以上各个理论学派也仅仅是从某个特定角度对企业融资问题进行研究,且大都强调最佳融资结构。但是我们认为融资过程中,脱离股权结构谈最佳融资结构值的商榷。第四章分析了我国上市公司股权融资利用效率。选取了2005年已完成股改的深沪两市共57家有增发、配股行为的上市公司。分析比较了2002年～2004年,共三年的股权融资利用率、主营业务收益率、总资产等绩效指标与国家股、法人股、流通股的比例关系,同时也对比分析了2006年4月30日前513家已完成股改和287家未完成股改公司的EPS、加权平均净资产收益率等主要财务指标。最后我们认为:股权垄断下的融资效率低,全流通后非股权垄断的上市公司资本利用效率明显提高。第五章是本文的最后一章,提出了对股权分置改革的预期和展望,简述了股改后中国股市融资效率和资源配置重新定位的设想。通过比较分析我国上市公司股权结构与融资效率,我们得出股改前上市公司股权结构与融资效率关系:(1)国家股的比例越高,会对上市公司的融资效率造成不利的影响;垄断的股权结构是造成融资效率低下的原因。(2)法人比例与融资效率正相关,它对公司的融资效率是有好处的(3)流通股比例对融资利用率没有影响。而股改后:上市公司市盈率、市净率趋于正常,EPS和加权平均净资产收益率大幅提高,资本利用率也显著提高。总之,国内外关于股权结构与公司融资效率之间关系的研究很多,但大多集中在研究如何构造最佳的融资结构。由于国内学者对股权分置下上市公司融资效率的研究十分有限,而且股权分置属于“中国特色”,不具有理论上的一般性和实践上的参照性,也难以进入国外经济学者的研究视野。所以仍然还没有形成一个统一的理论体系对上市公司融资问题进行完整的解释,各个理论学派也仅仅是从某个特定角度对企业融资问题进行研究。但是我们认为现代企业经营模式是以资本经营为核心而不是以产品生产为核心,企业追求的目标是资本市场价值最大化。在企业的初创、成长到走向成熟阶段中,融资始终是不可欠缺的环节。而融资效率的好坏会影响一个企业能否健康成长!融资理论主要就是融资结构的安排,在这种结构安排中,国内外学者都在努力寻找一种最佳的融资结构理论,但是我们认为融资过程中,并不存在一种最佳融资结构,认为在各种融资构成中,应当以企业所处的经济环境为条件,建立一种均衡的相互协调、相互促进的融资结构,即均衡的融资结构才是最优。三、主要贡献和不足本文的贡献之处在于:1、分析比较了已完成股改公司的融资效率。主要以2005年已经完成股权分置改革的上市公司为样本,分析比较不同股权结构上市公司的融资效率。以往由于中国上市公司样本数据的获取和真实性难以保证,给研究目标带来一定的困难,就是有了结果,也难进一步验证。股权分置改革后,国有股可以有条件的上市流通,这为对比分析股改前后的融资效率提供了很好的样本。通过对比分析,可以更清晰的看出流通与非流通的国有股份那种对融资效率更有利。2、在以往国内外关于股权结构与融资效率的研究结果上,本文认为影响上市公司融资效率低的本质原因是股权垄断,为解决低效问题提出了均衡股权结构的设想。国内有关股权结构与公司效率的研究很多,但大都围绕股权结构属性、股权结构的界定、公司治理和公司绩效的衡量,而且基本上都只关注股权结构对公司绩效的影响。虽然国内少数学者提到股权垄断,但也只与公司治理和绩效联系,并没有深入阐述股权垄断与融资效率之间的关系,更没有联系股权分置改革来分析股权垄断和融资效率的关系。所以本文在以往研究基础上进一步阐述了股权垄断对融资效率的影响,并提出了均衡股权结构的设想。本文与我国股权结构、融资现状相联系,结合了股权分置改革,对改进我国上市公司股权融资使用效率具有一定价值。另外本文的不足点有:1、由于股权分置改革时间只有1年多,所以收集样本数据的可比性存在缺陷。2、对中国股票市场运行效率和结构效率分析尚不深入。这主要也是因为收集数据方面的制约,也缺乏相关的指标体系。3、对中国资本市场微观效率的检验方法较少,没有采用各种方法同时检验、分析研究的结论。4、由于样本选取条件制约,数量较少,今后待股改完成后,加大样本的数量,做进一步分析;且有些结论也需作进一步的研究。