随着我国资本市场与国际接轨,国际投资界盛行的价值投资理论于2001年传入我国。价值投资理论主张投资股价被市场低估的企业,即以足够低的价格买入自己能力圈内的股票,在企业内在价值增长和股价回归的过程中售出以获利。本杰明·格雷厄姆被誉为价值投资之父,他认为内在价值至关重要。巴菲特继承并发展了价值投资理论,认为威廉姆斯的现金流贴现模型可以很好地评估企业内在价值。价值投资理论通常运用DCF模型评估企业内在价值,DCF模型采用销售百分比法确定FCF参数,对企业未来增长率的估计往往存在一定的主观性,而且财务报表中各个项目与营业收入之比不一定能够长期保持稳定,所以预测结果可能带有一定的主观性。科普兰教授提出了FCF计算公式,各参数取自管理用财务报表,更能反映企业的经营情况,不过公式中有两个项目的数据不能从管理用财务报表中直接提取。白酒板块是资本市场的重要组成部分,现金流良好,非常适合运用DCF模型进行价值投资研究。白酒行业经历了低谷后,目前基本面已经回暖。白酒板块股价不断走高,尤其是龙头企业贵州茅台的股价已高达400多元,其内在价值究竟是多少,股价是否已经达到或者高出其内在价值,是很多投资者都很关心的问题。本文在对国内外价值投资理论进行全面分析的基础上,引入计量经济学中的时间序列分析法改进DCF模型,结合影响企业价值变动的因素分析,运用改进DCF模型进行价值投资实证研究,构建了适合我国的价值投资方法。在实证研究中,考虑到DCF模型的局限性,拟对其改进:第一,简化FCF的计算;第二,运用时间序列分析法取代销售百分比法预测未来自由现金流。FCF的计算经过简化后,各个项目的数据均可以从管理用财务报表中提取。时间序列分析法根据历史自由现金流自身的变化规律,通过Eviews软件预测未来自由现金流,减少了人为假设的主观性。在对白酒板块进行价值投资研究的过程中,我们发现样本企业每年的现金流量波动较大,因此增加了现金流量年均增长率方差指标,该指标可以很好地反映现金流量年增长率的变化幅度,有效地控制投资风险,最后得出白酒板块中价值投资风险最小的是贵州茅台。本文的价值投资研究通过了F检验和T检验,验证了样本企业股票内在价值与其市场价格在统计上显著正相关,说明改进DCF模型可以很好地评估股票的内在价值,构建了适合我国的价值投资研究方法。投资者可以借鉴本文的研究思路与方法,对资本市场其他板块进行价值投资研究,以提高价值投资的科学性。