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本文以2006年至2015年中国沪深A股市场股票为样本,研究收益表现更稳健的短期反转收益——月度行业内反转收益。本文的行业内反转策略以一个月为信息期,一个月为持有期,做多信息期月收益低于所在行业平均水平的股票,同时做空信息期月收益高于所在行业平均水平的股票,每只股票在其行业组合中所占的权重是其信息期月收益相对于其所在行业个股月收益平均水平的超额收益。行业内反转收益是建立在传统的非条件反转收益基础上的,它是非条件反转收益在行业维度上的分解收益。非条件反转在本文中被定义为不加入行业风格的反转,之前学者的研究大多是针对非条件反转收益展开讨论的。非条件反转收益是指每期做多信息期月收益低于基本面平均月收益的股票(输家),同时做空信息期月收益高于基本面平均月收益的股票(赢家)。非条件反转收益在国际市场中被证明具有一定的获利有效性,但收益表现并不稳健。 本文中我们不仅研究行业内反转效应,更将其收益表现与非条件反转策略进行对比。实证结果表明行业内反转策略收益表现更加良好,在不同流动性,市值规模的股票中以及子时间区间内仍然能获得显著的α收益。而非条件反转策略在高流动性,大市值股票样本中以及2011年至2015年的子时间区间不能有效获利。行业内反转在样本中28个行业内各自都表现出了不同程度的反转效应,但在不同的行业中,多空组合和空头组合有明显的差异。 之前中国市场针对反转收益的研究大多仅仅落脚于对不同信息期与持有期反转策略投资组合收益表现的揭示和比较。而本文的研究在前人研究的基础上不仅探寻到了中国市场上存在的更为稳健的反转收益——月度行业内反转收益,更重要的是本文探究了该收益的来源。我们从投资者对公开信息的反应以及订单流不平衡两个角度探究月度行业内反转收益的来源。在研究两个因素对反转收益的影响时,所用的方法都是Fama-MacBeth回归分析。基于投资者对公开信息反应的实证中,公开信息的代理变量选取的是盈余信息公告事件,主要把盈余公告前一天、当天、后一天的股票超额累计收益CAR作为解释变量。结果显示:信息期股票超额累计收益CAR为正(负)与未来股票收益之间成正(负)相关;信息期收益位于其所在行业前(后)30%并且CAR为正(负)的股票未来收益增长(减少)的程度更强,说明投资者对盈余信息反应不足,行业内反转不是由于投资者对公开信息的过度反应引起的。基于订单流不平衡的实证中,主要考察订单流不平衡的正负性对未来收益的影响。订单流不平衡是指市场上的主动买入订单与主动卖出订单不相等,反映的是市场买方(卖方)压力,反转收益是给流动性提供者的风险补偿。实证结果显示:信息期收益低于其基本面水平并且订单流不平衡为负数(卖方压力)的股票,以及信息期收益高于其基本面水平并且订单流不平衡为正数股票(买方压力)的股票未来反转收益会增强,这种相关性在行业内反转策略中表现地更加强烈。说明反转收益受到订单流不平衡的驱使,订单流不平衡对行业内反转收益的影响程度更大。