一、选题意义证券融资融券交易是海外证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度,是证券市场基本职能发挥作用的重要基础。融资融券交易制度具有稳定市场、套期保值、价格发现、提供流动性、对冲避险和为机构创造盈利的积极效应,是完善证券市场机制,促进金融产品创新,优化金融市场资源配置的重要手段和途径。我国证券市场正处在飞速发展阶段,市场规模迅速增长,规范化建设取,得重大进展。市场的发展不仅激发了证券信用交易的内在需求,也推动了相关法律制度环境的变革。新《证券法》及《证券公司融资融券业务试点管理办法》等一系列相关法规、管理办法的颁布为融资融券业务的推出奠定了法律和政策基础,证券市场的各项基础条件已基本成熟。2008年10月5日,中国证券监督管理委员会正式宣布启动融资融券试点工作,并初步奠定了我国融资融券交易制度的模式、微观运行基础和宏观监管体系和监管机制,这标志着融资融券制度的推行进入实质性操作阶段,对我国证券市场乃至整个金融市场的发展有着重要的战略意义。在此情况下,对中外理论界在融资融券交易制度方面的理论研究成果和文献进行回顾和综述,并对中外融资融券交易制度进行比较分析研究,总结出中外融资融券交易制度的差异及原因,对进一步完善我国的融资融券交易制度具有重要的指导意义。二、本文的研究思路和研究方法本文首先对中外理论界在融资融券交易制度方面的理论研究成果和文献进行回顾和综述。之后对融资融券交易制度的基本概念进行了阐述,并利用香港市场数据对融券卖空对市场的影响做了实证分析,最后对中外融资融券交易制度在运行模式、微观运行基础、宏观监管机制方面进行比较分析,总结出中外融资融券交易制度的差异及原因,并据此提出相关的完善我国融资融券交易制度的建议。研究方法上,本文主要是对中外融资融券交易进行了比较研究,并对我国证券市场进行了深入的考查,在总结国内外学者研究成果的基础上,借鉴海外证券融资融券交易制度的基本经验,提出了自己的观点和思路。整篇文章通过理论研究与实证研究相结合、力求达到文章分析研究的严密和完整。三、本文的主要内容本文分为六个部分。第一部分分为两节,对中外学者在融资融券交易制度方面的理论研究成果和相关文献进行了系统而全面的回顾和综述。海外的融资融券制度建立的时间较长,发展较为成熟,有大量数据可循,所以对其的理论研究目前主要表现为实证性的研究,而研究的重点主要有两个：一是融资融券是加大市场波动还是平抑市场波动。自从证券信用交易引入证券市场后,学者们对融资融券业务,特别是融券业务是否会加剧证券市场的波动进行了大量的研究,但目前还没有形成统一的结论。部分学者认为融券交易会加大市场波动,增加市场波动,但另一部分学者却持相反观点,认为融券会平抑市场波动,稳定股价,还有学者的研究成果证明二者并无显著联系。二是关于初始保证金的调整与股指波动的关系问题。对于这一理论,目前有三种基本观点；一种认为,市场波动与证券信用保证金比率呈同向变化关系,即证券信用保证金比率提高,市场波动水平上升；证券信用保证金比率降低,市场波动水平下降；另一种观点则认为,保证金比率高低和股市波动性的高低是相反的关系：提高证券信用保证金比率可以提高购买证券成本,降低证券收益率。作为理性投资者,必然减少利用信用贷款购买证券,从而抑制投机,减少波动。第三种观点则认为,两者之间没有什么必然的关系,基本上是零相关,也就是保证金的调整不会对股指产生任何影响。也有部分学者对融资融券交易中的卖空限制对股票价格和股票市场的影响进行了研究。由于我国证券市场融资融券交易制度尚处于试点阶段,所以前期的研究主要集中于对引入融资融券交易制度的必要性、时机、模式及市场影响等方面的讨论,但是近期,部分学者也开始利用台湾、香港等地具有较为成熟的融资融券交易机制的证券市场的数据进行实证研究并取得了大量成果。第二部分分为三节,阐述了证券市场融资融券交易的内涵、特点、功能和作用。证券融资融券交易具有较强的杠杆效应、存在双重信用关系、能够连通货币市场和证券市场、以现货交易为原则、通过调节保证金比例控制融资融券交易规模等特点。其具有稳定市场、套期保值、价格发现、提供流动性等功能。其积极作用为：拓宽居民投资渠道、分流银行储蓄存款；完善证券市场微观结构,增强股票交易的公平性；增强证券市场的流动性和连续性,平衡市场运行机制；增强证券公司资产的流动性,促进证券公司盈利模式创新；规避投资风险,促进机构投资者发展等。消极影响表现在扩张银行的信用规模,增加金融风险；具有助涨助跌效应,加大股市波动幅度；助长股市投机气氛,滋生操纵股价行为,扰乱市场秩序。最后,利用香港联交所标普香港大型股指数和股票月卖空交易额的数据对融券卖空对香港证券市场的影响进行了分析,证实了融券卖空交易具有平抑股价、稳定市场的积极作用。第三部分分为五节,对美、日、台湾、中国内地的融资融券交易模式进行了比较研究,并得出以下结论：融资融券交易制度是一国资本市场尤其是证券市场发展到一定阶段的产物,是完善证券市场交易机制的重要举措；由于各个金融市场结构、市场的发展程度、监管水平、文化传统的差异导致各国会选择不同的适应本国国情的融资融券交易模式,目前国际上主要有三种融资融券交易模式,以美国为代表的分散授信模式、以日本为代表的集中授信模式、以台湾为代表的双轨制模式。我国目前试点阶段采取的证券公司向投资者直接授信的分散授信模式,在试点取得一定成效后,会建立证券金融公司,由其向投资者和证券公司进行授信,最终会建立起一种以证券公司分散授信为主、证券金融公司集中授信为辅的融资融券交易模式。第四部分分为五节,分别对美、日、台湾、中国内地的融资融券交易的微观运行基础进行了比较分析。融资融券交易制度的主要微观基础有参与主体资格、标的证券、保证金比例、融资融券限制四个主要方面。各国在这三个方面的规定是不一样的,具体国情具体分析,不同的国情孕育了不同的融资融券交易制度的微观运行基础。但是,总体上证券市场越发达、融资融券交易制度运行的时间越久,政府对参与主体资格和卖空的限制越少,保证金比例也越低,比如美国和日本；与此相反,证券市场不是很发达或者处于成长阶段、融资融券交易制度刚刚建立的国家,限制越多,控制越为严格。第五部分分为五节,分别对美、日、台湾、中国内地在融资融券交易的宏观监管方面的监管体系和监管机制进行了讨论,整体上,融资融券交易制度建立的时间越久、证券市场越发达的国家,其法律体系和监管体系越完善,监管越有效，融资融券交易主要靠市场自律,而证券市场不发达的国家则主要靠行政监管,我国目前正处于融资融券试点阶段,法律体系和监管体系虽已初步建立,但仍然需要在实践中不断完善。第六部分得出文章结论并提出完善我国融资融券交易制度的政策建议。四、本文的主要观点和创新利用香港市场数据对融券卖空交易对证券市场的影响做了实证分析,充分肯定了融券卖空能够起到平抑股价、稳定证券市场的作用。文章对中外典型国家或地区的融资融券交易制度在运行模式、微观运行基础、宏观监管机制方面进行比较分析,总结出中外融资融券交易制度的差异以及产生差异的原因,文章认为各国必须立足国情,具体问题具体分析,在遵循融资融券交易制度基本机理的前提,构建适合本国国情的融资交易制度,以充分发挥该制度的积极作用,规避其消极作用。同时,本文对中外理论界对融资融券交易制度的理论研究成果和文献进行了系统而全面的梳理总结,力图使本文显得更为充实、有说服力。五、本文的不足之处及需要进一步研究的问题由于融资融券交易制度在我国是新兴事物,目前尚处于试点推进初期,国内相关的研究大部分集中于理论探讨阶段,数据的缺失使得实证研究几乎处于空白阶段,即使是国内某些学者所做的实证研究,也主要是借助香港或台湾证券市场的数据,但这两个市场与大陆市场存在着诸多差异,利用其数据得到的研究结果并不能代表大陆市场。通过对中外文献的回顾综述,文章总结出多种实证研究的方法,一旦大陆市场真正开始实施融资融券交易制度并形成相关数据,我们便可以利用这些数据作进一步的实证研究。此外,本文在对中外融资融券交易制度的比较研究方面尚存在许多纰漏。还望老师和同学批评指正!