2008年全球金融危机爆发后,为了使经济得到复苏,美联储于2008年底推出了首轮量化宽松货币政策。之后,美联储又相继推出了QE2、QE3和QE4。美联储推出的量化宽松货币政策称为非常规货币政策,其特点包括：承诺利率长期趋于0、调整资产负债表总资产规模和结构。在美联储推出量化宽松货币政策期间,中国的经济也发生了巨大的变化,虽然产出一直保持着高速的增长,但是通货膨胀严重、出口大幅下降以及外汇储备大幅增长,这些都表现出美国量化宽松货币政策的实施很可能对中国经济产生了重大影响。在此背景下,实证研究美国货币政策对中国经济的溢出效应,并分析产生溢出效应的原因,然后对比量化宽松货币政策实施前后美国货币政策对中国经济溢出效应的差异性,具有重要的理论意义和现实意义。本文引入了美联储资产负债表总资产作为冲击变量,研究其对中国经济变量的影响。对比了QE实施前后美国货币政策对中国经济的影响程度的差异,并进一步研究了在QE实施前后美国货币政策国际传导机制对中国经济影响程度的差异。本文分为5章。第一章为绪论。首先说明了文本的研究背景和研究意义；其次是文献综述,对量化宽松货币政策的理论基础、量化宽松货币政策的研究现状、美国货币政策的外溢性研究现状的相关文献进行了总结和评论。详细内容包括三小节：第一节,量化宽松货币政策的理论基础介绍了货币中性伦和通过膨胀目标制；第二节,量化宽松货币政策的研究现状介绍了传导机制和渠道、具体措施、政策效果以及退出机制。传导机制和渠道包括：承诺效应、央行资产负债表扩展效应和资产组合效应,具体措施包括：保持政策流通、向金融机构提供短期流动性的工具、向借贷者和投资者注入流动性的工具和购买长期证券,政策效果包括：金融体系稳定性效果和对总需求和物价的效果；第三节,美国货币政策的外溢性研究现状首先介绍了美国货币政策外溢传导的实证方法研究现状,其中包括基于特定理论模型的实证研究和向量自回归模型的实证研究；其次介绍了美国货币政策外溢传导的渠道研究现状,其渠道包括了贸易渠道、汇率渠道和外汇储备渠道；最后介绍了美国货币政策外溢传导的效果研究现状。最后总结文献综述内容发现,当前已有文献中对美国货币政策对中国经济溢出效应研究较少,而且并没有反映出美联储资产负债表资产扩张效应对中国的影响情况。接着本章介绍了本文的研究内容、研究方法以及创新与不足。本文研究方法采取理论分析与实证分析相结合且对比了QE实施前后的不同。第二章为美国量化宽松货币政策概述。本章对比了传统货币政策与量化宽松货币政策在中介目标、最终目标以及国内传导机制上的差异性；其次回顾了美国四轮量化宽松货币政策实施的背景和内容。第三章为货币政策外溢传导的理论模型。本章介绍了目前主流的两个货币政策国际外溢传导机制理论,即蒙代尔一弗莱明模型和新开放经济宏观经济学模型。利用蒙代尔一弗莱明模型对美国量化宽松货币政策对中国经济溢出效应进行了理论分析,得出了如下两个相反的结果：从收入吸收效应渠道来看,美联储资产负债表总资产扩张最终导致中国总产出和就业增加,但利率上升使得货币供给趋近,导致物价下降；从支出转换效应渠道来看,由于中国利率高于美国利率,导致人民币汇率即期升值,进而影响中国出口状况,最终导致总产出和就业都减少,利率有下降压力。接着对新开放经济宏观经济学模型进行了传导机制分析,也发现有两个相反的结果。因此为了更为清楚的了解美国量化宽松货币政策对中国经济的实际影响情况,有必要进行实证分析。第四章实证研究了美国量化宽松货币政策对中国经济的溢出效应。通过建立SVAR模型,利用美国的货币政策变量,即资产负债表总资产和货币供应量,分别对中国产出、物价、货币政策、出口和实际外汇储备进行脉冲响应函数和方差分解分析,得到如下结论：1、QE政策实施后,美国量化宽松货币政策对中国产出短期的正向溢出效应有所增大,但较政策实施前持续时间缩短,这是由于美国量化宽松货币政策使本国利率下降,产出增加,产生收入吸收效应,提高了对外国商品的需求,从而导致中国产出在短期内增加,但此时资本流入利率较高的中国,美元贬值将刺激美国出口并抑制对中国的进口,从而产生支出转换效应,抑制中国的产出,从长期来看两种效应抵消,对中国产出溢出效应趋于0。2、QE政策实施后,美国货币政策通过美联储资产负债表总资产的变化对中国物价产生更强的正向溢出效应,这是由于美国流动性增加全面提升了大宗商品的价格,导致我国进口原料价格上升进而影响工业品出厂价格指数,企业只有在更高的价格水平上才能维持原先产出水平,从而推高了中国居民的生活成本,给中国带来了输入性通货膨胀。3、对中国货币政策的影响,QE政策后,美国货币政策对中国货币供应量产生的正向溢出效应大幅提升,并能持续较长时间,这其中,美联储资产负债表总资产对其贡献最大。这是由于美国向全球提供大量的美元,美元供给增加带来的贬值预期,会通过资本国际流动(主要是热钱流入中国)造成美元贬值和人民币升值的事实,如果外汇市场波动管制使得人民币没有完全升值或者央行对冲不利,则国内货币供给会被动增加。美联储资产负债表总资产的扩大对中国利率的影响力也很大,对其短期产生较强的正向溢出效应,这说明中国的利率市场化才刚开始起步,并不能充分且持续对美国的溢出效应做出反应。4、美国量化宽松货币政策短期对中国出口影响并不显著,但相比于QE实施前,长期来看会恶化中国出口状况。原因是在美国量化宽松货币政策初期,收入吸收效应使得对中国商品的需求增加,但是由于美元贬值将刺激美国出口并抑制对中国的进口,因此长期对中国出口不利。5、美国量化宽松货币政策短期内增强了对中国实际外汇储备的正向溢出效应,其中美联储资产负债表总资产表现的尤为突出,但是美元贬值使得外汇储备的实际价值缩水严重。这个有两方面的原因,第一,由于热钱在短期内大量流入中国,造成了外汇储备的大幅增加；第二,短期内对中国出口的促进作用,使得中国贸易产生顺差增大,同样也会使外汇储备增加。6、美国货币政策最主要的外溢传导渠道由QE前汇率的货币渠道转变为利率渠道,这对中国政策的重心转变有着非常重要的参考价值。第五章为美国量化宽松货币政策对中国经济的影响总结分析以及政策建议。本章首先对美国量化宽松货币政策对中国经济的影响进行了总结,得出了4条相对较严重的影响：1、中国通胀压力增大。首先美元贬值引发大宗商品价格上升,推高我国工业品出厂价格,带来输入型通货膨胀；其次,热钱流入使得通过膨胀市场预期增强,最终对中国经济产生恶性影响。2、中国货币政策独立性减弱。由于中国资本项目尚未完全开放,中国盯住美元的汇率方式实施央行必须得吸收外汇从而减少人民币的升值压力,导致外汇储备急剧增加,严重影响中央银行货币政策的实施效果,减弱货币政策的独立性。3、恶化对外贸易。由于全球金融危机爆发后,全球经济形势的恶化本就已经减少了外国对中国产品的需求,人民币的大幅升值会进一步减少中国的出口贸易量,加剧中国对外贸易衰退。中国经济的增长很大程度上依赖于对外贸易的活跃度,一旦对外贸易遭到恶化,中国经济将大幅受挫。4、中国外汇储备实际价值大幅缩水。首先美国的量化宽松货币政策会造成美元大幅贬值,中国作为美国的最大债权国,美元资产占中国外汇储备的比重高达65%,美元贬值势必会导致中国外汇储备严重缩水；其次债券价格与收益率呈反比关系,量化宽松货币政策使得美国国债收益率大幅下降,也使得中国新购买的国债收益率非常之低。全部因素都会使得中国既不得不增加外汇储备,又不得不承担其带来的损失和风险。本章接着介绍了中国应对美国量化宽松货币政策冲击的政策建议。建议包括了9点：1、适时调整货币政策；2、加强资本流入管制；3、鼓励企业跨国经营与投资；4、推进人民币汇率形成机制改革；5、调整经济结构,降低贸易顺差；6、改变中国的出口结算方式；7、实现外汇储备多元化；8、强化增持美元资产的“条件性”；9、加强新兴经济体之间的合作,对美国政策施加约束。