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人民币汇率对我国经济、金融的稳定与发展有非常重要的作用。近年来，以人民币无本金交割远期（NDF）为代表的离岸衍生品市场发展迅速，一方面为进出口企业、跨国公司等提供了规避风险的工具，一方面对境内外汇市场产生了很大影响。即期外汇市场与远期外汇市场都是汇率定价的重要市场，而发达的远期外汇市场由于交易灵活、成本低等因素，常常成为价格的发现者和引导者，成为即期汇率的定价中心和波动来源，引发了人民币汇率定价权旁落的担忧。因而，研究人民币即期市场与NDF市场的互动关系，具有非常重要的意义。对监管者而言，可以根据即期市场与NDF市场的互动关系制定合理的汇率政策；对市场参与者而言，可以根据即期市场与NDF市场的互动关系合理预期，从而规避风险甚至获取收益。人民币即期市场与NDF市场的互动关系主要是指两市场之间信息的动态溢出，包括报酬溢出效应和波动溢出效应，分别用以反映两市场之间的价格信息和波动的传导。在理论分析的基础上，本文借鉴前人经验，对即期市场与NDF市场之间的互动机理、影响因素进行了分析。然后采用Granger因果检验和MA(1)-GARCH(1,1)模型分四阶段考察了在不同经济形势和政策下即期市场与NDF市场的互动关系。研究表明，人民币汇率制度改革和金融管制政策对即期市场与NDF市场的互动关系有非常重要的影响。从报酬溢出效应来看，2005年汇率制度改革前，即期市场基本处于价格信息中心的地位，但与NDF市场关于人民币汇率定价权之争是非常激烈的；汇率改革后，尤其是2010年新一轮汇改启动后，尽管仍受到NDF市场的影响，但是即期市场已经逐步取得了人民币汇率的定价权。从波动溢出效应来看，即期市场是波动来源，即期市场的波动能够显著引起NDF市场的波动；外汇管制政策能够使即期市场避免NDF波动的影响，然而随着金融管制的放松，即期市场必将受到NDF市场波动的冲击，但监管层不必为此过分担忧。从合约期限看，NDF合约期限越短，即期市场与NDF市场的互动关系越密切。从参与者的角度看，NDF短期合约的参与者主要是套期保值者，长期合约的参与者主要为投机者。总之，实证结果表明，新一轮汇率改革启动后，人民币即期市场已经成为人民币汇率的定价中心和波动来源。