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随着EMH不断受到来自实证与理论上的挑战,行为金融学逐渐兴起。证券市场的过度反应成为研究的热点之一。目前积累了丰富的理论与实证成果。 在中国,对市场过度反应的研究始于1998年,截止目前积累了不少高质量的文献。然而,这些文献大多数使用的样本数据周期较短,因而影响了其研究结论的可靠性。 本文在综述部分,回顾了国内外有关过度反应的相关经典文献,总结了国内外的研究特点。紧接着,引入了几个解释过度反应的行为金融学模型及其他解释过度反应的理论。 在实证部分,采用Clare和Thomas(1995)的成熟方法,使用北京大学色诺芬金融数据库,选取1995年至2010年长达16年的数据对中国A股市场是否存在过度反应进行实证研究。在某一时点之前的一段时间内,将样本股票按照超额收益率高低进行排序,选择排名前20%的定义为赢家组合,排名最后的20%定义为输家组合,然后考察随后一段相等时间内的两个组合的收益是否反转来判断是否存在过度反应。 接下来,根据本文前边部分对于过度反应原因的解释理论,本文选择利用规模效应和月历效应来对中国A股的过度反应成因进行探索。方法上,同样利用Clare和Thomas(1995)的经典方法。为了检验规模效应,对前期的样本股票重新按照月度平均流通市值高低进行排序,前20%定义为规模最大的组合,后20%定义为规模最小的组合。然后在同等规模的前提下,再次检验输家组合与赢家组合的收益差。对于月历效应的检验采用了传统的虚拟变量法。 实证结果表明,当形成期为2年和3年时,中国A股市场存在过度反应,并且时间周期越长,过度反应越强烈。中国A股市场不具有弱式有效市场的特征。规模因素是过度反应的原因之一,月历效应则没有解释力。 最后,本文根据研究结论提出了一些有助于增强市场有效性的政策建议及措施。同时,对于利用本文结论进行投资实践提出了2点需要注意的地方。全文以未来研究展望结束,为过度反应的持续长期研究奠定了一个良好的基础。