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近年来,随着我国金融市场的繁荣,越来越多的学者开始研究股票价格的影响因素。通货膨胀作为宏观经济的重要指标,它和股票收益率之间的关系也是国内外学者研究的焦点之一。上世纪30年代,费雪提出著名的费雪方程式,认为名义利率是实际利率和通货膨胀率之和。1970年以前,根据费雪方程,西方经济学家普遍认为股票资产是在通货膨胀率波动比较剧烈的情形下的一种较好的保值资产。而后期的代理效应假说、税收效应假说、货币幻觉假说、波动性假说等纷纷提出了不同的意见,至今在通货膨胀率和股票收益率问题上仍没有一致性的结论。
本文首先介绍了国内外有关通货膨胀和股票市场关系的主要观点,回顾了我国通货膨胀和证券市场的历史及特点。关于二者关系的实证分析主要分为三个部分:首先选取了1996年-2010年的月度数据,协整检验证明了时间序列之间存在长期的均衡关系,所以我们在VAR模型的基础上建立了VEC模型,并进行granger因果检验、建立脉冲响应函数和方差分解图,总体分析了在这个时间段内,通货膨胀率和实际股票收益率之间的关系,发现两者在长期存在正相关的关系。而股票收益率对通货膨胀率在短期之内有明显的影响,股票收益率是通货膨胀率的因,反之影响却不明显。这说明当股市收益率持续上升时,人们对未来的消费很乐观,忽略了现期消费成本上升,也就是说,在我国现行经济中,收入效应大于替代效应,消费持续增加,推动了社会总需求的增加,提高了未来的通货膨胀。其次,我们根据通货膨胀的历史特点和相应的股市表现,将时间段分为了三期,分阶段建立VAR模型探讨变量间的相关性和相互的脉冲响应。分阶段的分析结论与总体的结论有所不同,在1996年-2000年之间,两者是显著的正相关,到了2001年-2005年,二者呈现弱的正相关关系,而2006年-2010年之间,两者是负相关的。货币政策在其中起到了举足轻重的作用。在最后的一期,实际股票收益率对通货膨胀率和实际经济的方差分解贡献度明显,滞后的实际股票收益率对实际经济值的影响系数显著为正。可以说随着证券市场的发展和完善,监管机制的不断健全,“大小非”的全面解禁,成长性的民营企业私营企业不断上市,在国民经济中占有越来越重要的地位,且投资者由投机变成理性投资,证券市场将会越来越好的发挥国民经济“晴雨表”的作用。最后,由于宏观经济对不同行业的影响路径是不一样的。通常来说,经济遭遇通胀时,在原材料价格上升或人力成本升高时,原材料投入有限或者能够有效的将提高的成本转嫁给下游的买方的行业,相对受通胀的影响较少。相反的,一些处在中游的高度竞争的行业由于欠缺垄断性和议价转价的能力,会受到通胀的影响较大。本文选取了有色金属、生物医药、纺织服装、交运设备、食品饮料、金融服务和房地产等有代表性的行业,取2006年-2010年的月度数据,用有各自行业特点的变量分别建立滞后一期的VAR模型,得出的结果是CPI对所有行业股票收益率的影响系数均为负值,这与整体股票收益率情况相一致。但各个行业的影响大小不同。